盘古智能研究报告：风电润滑领军者，布局液压再出发.pdf

盘古智能研究报告：风电润滑领军者，布局液压再出发。“润滑+液压”两翼齐飞，小而美的风电细分赛道龙头：青岛盘古智能制造 股份有限公司（下称“盘古智能”或“公司”）成立于 2012 年，业务领域由 润滑系统逐步拓展至液压系统。润滑系统方面，目前公司在国内风电市 场的市占率连续多年达到 40%以上，正在逐步布局工程机械等其他应用 场景；液压系统方面，公司或有望凭借客户、渠道、技术上的协同性， 快速打开风电液压变桨系统的市场，为自身业绩增长注入新动力。

润滑系统：风机润滑龙头，持续拓展海外市场与其他应用领域：公司主 要供应集中式润滑系统，截至 2022 年，公司约 83.61%的收入来源于风力 发电行业的客户，因此其需求主要受到风电行业新增装机量驱动。我们 预期，在当前全球碳中和目标指引下，国内外风电装机有望长期呈现向 好态势，我们预计 2023-2025 年，国内风电年均新增装机量有望达到 75GW，CAGR 约为 31.21%；海外风电年均新增装机量有望达到 55GW 左右，为全球风电润滑系统的市场空间持续增长提供了良好的支撑。在 此情况下，我们预期公司有望凭借自身产品的技术壁垒与性价比优势， 维持其国内市占率稳定，并持续提升其海外市场份额。此外，公司润滑 系统的应用领域已陆续拓展至工程机械、轨道交通等下游，有望为其业 绩带来额外增量空间。

液压变桨系统：渗透率或逐步提升，公司具备协同优势：伴随风机大型 化趋势持续推进，我们预计液压变桨技术有望凭借其更低的成本与更高 的效率逐步替代电动变桨技术，实现国内市场渗透率的提升。而盘古智能 近年来积极布局这一领域，由于公司润滑系统已进入国内外头部整机厂供应 链，且液压与润滑底层技术存在相关性，公司在液压变桨领域具备客户、渠 道、技术优势，未来这一产品的放量有望成为公司的第二增长曲线。