A股23四季度&24年度策略展望：东升西落.pdf

上传者：A*****
时间：2023/10/23
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A股23四季度&24年度策略展望：东升西落。第一，2023 年迟到的美国衰退（滞胀）+迟到的中国复苏，导致全年主题行情美国财政部加杠杆转移支付（超额储蓄+制造回流）支撑经济韧劲；中国“调结构-大安全”主线约束“稳增长”政策动能。A 股盈利下行、人民币贬值约束国内流动性、地产“硬着陆”担忧导致经济中长期悲观预期，全年没办法形成主线行情。

第二，四季度“市场底”的 3 大驱动力：中美缓和+美联储加息尾声+地产“托底”政策加码政策底/盈利底/信用底/估值底/情绪底，A 股“五重底”已经相继出现。美债收益率曲线（10Y-3M）倒挂快速收敛，一般意味着加息尾声 or 降息开启，静待海外“政策底”共振。我们判断 3 因素有望驱动 A 股 RiskOn：（1）11 月中旬 APEC 会议中美关系阶段性缓和；（2）11 月美联储宣布不加息；（3）地产“托底”政策继续加码。

第三，2024 年的两个核心矛盾：中美经济“东升西落”&中美关系“缓和加速”，将驱动 A 股 DDM 三因子共振修复 2023 年美国经济衰退（滞胀）+中国经济复苏均被延迟。我们判断：（1）中国地产“托底”政策开弓没有回头箭，美国超额储蓄即将耗尽，将带来 2024 年中美经济“东升西落”。（2）美债流动性风险已经出现外溢迹象，也将迫使美国政府更积极寻求“中美缓和”（美国需要中国购买美债+输出通缩）。

第四，2024 年美国经济衰退（滞胀）：超额储蓄即将耗尽美国经济增长有超过 2/3 是消费贡献的，但美国的超额储蓄即将耗尽，消费韧劲较难维持。芯片法案/基建法案/通胀削减法案补贴驱动的美国制造业回流，多数项目要等到 2024 年以后才能完工，对 2024 年制造业景气的拉动力较弱。过去 12 轮加息周期之后，美国经济只有 3 次实现了“软着陆”，但本轮加息周期的持续时间和加息幅度均明显偏高，经济“软着陆”的概率较低。