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帝科股份研究报告：N型时代银浆领跑者。光伏装机增长+电池技术迭代，银浆市场需求广阔。全球可再生能源发展势 如破竹，在政策导向叠加光伏度电成本降低双重因素驱动下，光伏新增装机 持续处于高景气，带动光伏电池及银浆需求增长。另一方面，N 型电池渗透 率持续提升，N 型电池银浆耗量远超 P 型耗量。因此，在多栅线、细栅化技 术使得电池单片银耗下降的趋势下，我们仍然看好光伏银浆总量需求保持高 增长。据我们测算，2023-2025 年全球光伏电池对于银浆的需求量分别为 5218.13 吨、6039.93 吨和 6757.78 吨。其中 N 型银浆占比不断提升，市场 空间广阔。

多技术路线全面覆盖，研发创新构筑护城河。银浆行业对技术具备较高要求， 在电池技术迭代的背景下，持续研发创新、紧跟行业发展趋势方能打造核心 竞争力。公司专注研发创新，持续进行高水平的研发投入、重视研发团队的 组建，2023H1，公司产生研发费用 0.87 亿元，同比增长 71.47%。公司持续 的高研发投入助力新产品频出，N 型 TOPCon 银浆率先出货，N 型 HJT 电池 的低温银浆及银包铜浆料产品已完成产品认证和批量验证，处于持续供货交 付阶段。新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段；同时积极布 局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。公司产品充分满足 N 型时代 各类电池需求，行业主导地位稳固。

TOPCon 银浆出货领先，国产银粉降本+加工费溢价助力业绩增长。2023H1 公司光伏导电银浆实现销售 642.88 吨，同增 117.89%；其中 N 型 TOPCon 银浆实现销售 261.83 吨，占比 40.73%，预计全年 TOPCon 产品销售占比达 50%。成本端：公司国产银粉导入提速，在成本端进行有效管控。目前公司 PERC 电池银浆约 80%以上的国产粉占比；TOPCon 电池正、背面银浆综合 来看年底国产粉占比有望达 50%左右。销售端：TOPCon 银浆的加工费较 PERC 高 40%-50%左右，由于 N 型时代行业竞争格局优化，公司 N 型银浆龙 头地位带来一定议价权，加工费溢价有望维持坚挺。随着 N 型 TOPCon 渗透 率不断提升，看好后续 N 型产品持续放量拉动公司整体盈利能力提升。