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策略动态：“3.0时代”北向信号如何应对。核心观点：前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市 场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。未来北向资金进行系统性仓位调整可能 更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票， 持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct；交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来 收益率3.9%，超额收益21.8pct。

北向资金行为模式变迁

1.0时代（2014-2019年）：沪深港通开通前期，享受到全球资金配置初期的红利，叠加MSCI系列指数纳入A股（2018年以5%纳入，2019年提升至20%）， 北向资金几乎持续保持单边净流入状态，规模接近1万亿，成为此时市场上不可忽视的一股增量资金。1.0时代的配置主线是以消费、医药、金融为代表的蓝 筹白马，尤其是具备特殊且优异商业模式的白酒品类。

2.0时代（2020-2021年）：疫情冲击蔓延至海外经济体，美联储宽松流动性，使得海外资金面空前充裕，北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元。2.0 时代新一轮科技创新周期逐渐明晰，新能源接力蓝筹白马成为配置主线。

3.0时代（2022年至今）：2022年起全球金融条件进入紧缩状态，叠加地缘冲突频发，全球资金的风险偏好也受到一定程度的影响；MSCI继续纳入仍需一 定条件，部分资金对A股已经接近标配状态；整体来看1.0和2.0时代的流动性条件可能难以继续维系。在当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持 股市值接近2.5万亿，未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场 也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。配置主线也面临新的局面，北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高，新能源产业面临竞争加剧、产能 过剩、盈利下滑等压力，而其他科技主线则不同程度存在产业追赶、关键环节卡脖子、国际关系和局势复杂等问题，需要注意海外投资者对A股标的的参与 热情可能不及前期两大主线等可能的情景。

3.0时代北向信号如何应对

关注北向资金的结构差异。配置型资金体量占比约81%，更关注基本面因素；交易型资金体量占比约16%，利率汇率等价格性因素变动会影响其资产配置选 择，短期波动更大，快进快出属性更明显，从结果看呈现趋势交易的特征。

“流入占比”指标更值得关注。一方面，北向资金目前缺乏持续单边净流入的流动性条件，另一方面，北向资金现在已经具备相当体量的规模，因此未来北 向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动。与此同时，对权重股的大额净流入/出，也并不能代表北向资金看好/看空该个股， 权重股并不一定是北向资金在A股获取超额收益的途径，从这个角度引申出来，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。