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钴行业研究：供给端加速释放，关注具有增量的公司。全球钴资源分布不均衡，刚果金是最大的储量和产量国，2022 年储量 和产量全球占比分别为 48%和 68%，中国凭借进口上游产品成为全球最大的 精炼钴生产国。伴随着中资企业海外涉足钴资源，全球钴供给端或放量在 即。未来三年，洛阳钼业刚果金项目、印尼镍湿法冶炼项目、嘉能可有望 贡献供给增量。2022 年全球钴供应量 19.8 万吨，我们预计 2023-2025 年 全球钴新增供给分别为 3.6/7.1/1.3 万吨。

动力电池需求延续高增，消费电池需求具韧性

钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、催 化剂、磁材、染料等，根据 Benchmark Mineral Intelligence，动力电池/消费 电池/高温合金/硬质合金需求占比分别为 40%/30%/9%/5%。随着全球新能 源汽车销量增长以及储能装机规模增加，全球锂电池出货量有望保持快速 增长，进而带动钴需求增长。2022 年全球钴消费量为 19.3 万吨，我们预计 2023-2025 年全球钴新增需求分别为 2/3.8/4.2 万吨。

预计 2023 年后供过于求幅度逐渐放大

我们预计 2023-2025 年全球钴消费量分别为 21.3/25.1/29.3 万吨，全 球钴供给量分别为 23.4/30.5/31.8 万吨。根据供需平衡表，2023 年全球 钴供给小幅过剩，2024 年过剩幅度扩大。2023 年以来，钴产品价格处于震 荡下跌态势，截至 2023/10/11，钴粉/硫酸钴/氯化钴/氧化钴/四氧化三钴 市场均价较年初下降 23.58%/21.67%/17.20%/23.17%/22.26%。