港股ROE量化投资策略（二）：ROE量化策略的基本面原理初探.pdf

港股ROE量化投资策略（二）：ROE量化策略的基本面原理初探。在 2023 年 8 月 29 日的报告《港股 ROE 量化投资策略（一）-七重标准构建 港股量化配置和选股策略》中，我们从五个角度来评判和认识一家企业的 ROE，它们是：1）ROE 的绝对水平；2）ROE 的可持续性；3）ROE 的稳定性； 4）ROE 与估值的关系；5）周期性行业与 ROE 的关系。根据这五个视角，我 们建立了七条量化选股标准，并将它们组合成近 2200 个量化投资策略，筛 选历史回测结果良好的选股/配置策略：

1）如果完全不进行大势研判，不进一步选股，我们的全市场环境配置策略 能在 2001 年至今让净值达到最初的 17 倍（基准为 5 倍）；2）如果投资者 有效进行大势研判（假设 75%准确率），并进一步选股（选出表现居中的个 股），那有较大的概率将净值增至初值的 10-30 倍（基准为 1.4 倍）。

本报告，我们尝试将这个量化模型转换成定性的基本面语言，并制定了选股 守则，尝试给投资者带来更直观的认识和更强的实用性。

牛市进攻守则：寻求可持续增长，在变化中博取大收益 我们对进攻性配置/选股守则的总结有两条：1）避免那些业务规模增长速度 （即营收增速）远快于资本积累速度（即 ROE）的个股，以避免不可持续的 高增长，从而规避尾部风险，这主要基于我们“ROE 是长期增长和派息动力 源”的假设；2）在预期 ROE 的显著变化中寻求博取大收益的机会，这伴随 着一定的风险，也要求更高的选股能力。 熊市防御守则：守中庸之道，求行稳致远，质地大于估值 在防御性配置的应用环境下，我们得出了以下结论：1）既要避免增长过弱 且派息比例低，导致资本无效堆积的公司，也要避免资本增长远跟不上业绩 增长（营收增速远高于 ROE）的公司；2）选择未来 ROE 比较稳定的非周期性 行业公司。 在逆风中寻找有反击机会的个股时，我们建议优先选择 1）ROE 优势大且稳 定；2）公司治理出色，资本规划水平高；3）估值偏高的公司。