广汇能源研究报告：波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地.pdf

上传者：v*****
时间：2023/10/16
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广汇能源研究报告：波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地。煤炭新产能投放在即，板块毛利将进一步提升。马朗煤矿建设持续推进，一期露天开采投产后公司核定的煤炭产能有望达到 3300 万吨，远期（东部和马朗矿井工投产）或可达到 7500 万吨，同比 2022 年分别增长 83%和 317%。假设马朗煤矿 2024 年投产，则预计 2023-2025 年公司煤炭销量分别为 3250、4250、4750 万吨；同比 2022 年分别增长 21.7%、59.2%和 77.9%。若马朗矿 4 季度部分投产，则预计贡献产量 500 万吨，2023 年煤炭销量 3750 万吨，同比增长 40.4%。安监趋严叠加国际煤价反弹，我们预计中期国内煤炭供需紧平衡，年内及 2024 年煤价将维持相对高位，产销量的高增长将为公司带来高盈利弹性。

原油价格重回 90 美元上方，煤化工或将盈利修复。截至 10 月 10 日布伦特原油现货价报 90.82 美元/桶，2023 年至今均价 82.57 美元/桶，持续高于五年均值 72.3 美元/桶，与十三五期间平均水平 54.62 美元/桶相比高出 51.17%。同时，疆内煤炭市场走势相对独立，哈密动力煤价格 7 月以来维持在 440 元/吨左右，同期榆林、大同坑口价分别较 7 月底上涨了 17.5%和 8.6%，疆煤价格低位或将增强公司煤化工产品竞争力，下半年煤化工板块或将迎来盈利修复。

LNG 贸易规模持续扩大，气价回升或将带来毛利率修复。自产气产量稳定，受益于自产原料煤成本优势，毛利率维持高位，我们预计 2023-2025 年产量稳定在 7 亿方左右，毛利率维持在 50%以上。随着启动 LNG 接收站的扩能，贸易气成为公司天然气板块重心。我们预计 2023 年 LNG 贸易规模全年达到 102 亿方左右，同比+71%；后期随着启东接收站能力扩容有望进一步增长。公司灵活采取境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利模式。上半年国家天然气价格回落至 2019 年水平（也是近五年低位）的情况下，毛利率有所下降，但 7 月以来国内外天然气价格反弹，公司长协、小长协天然气价格优势体现，预计下半年贸易业务毛利率或恢复。