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菱电电控研究报告：双转战略促量价齐升逻辑凸显，T~BOX塑造第二增长极。菱电电控为中国自主汽车动力电控系统专家，提供发动机管理系统、纯电动汽车动力 电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统三大系列产品以及相关的设计开 发及标定服务和汽油车 4G 版本的 T-BOX。菱电电控核心技术团队较为稳定，实控人 人及核心团队产业背景丰富，核心技术人员均具备 10 年以上研发相关经验塑造公司 技术护城河。公司坚持“客户向乘用车转型、产品朝电动化转型”的发展战略，在 GDI 发动机领域、混合动力控制系统、MCU 和 VCU 等产品领域持续投入大量研发 资源，建立深厚的技术储备。

双转战略提供量价齐升基础，国六为公司提供发展新机遇。（1）客户朝乘用车领 域转型为公司业绩提供量能:自 2021 年 9 月份公司在 GDI 乘用车混动车取得客户 定点后，2022 年项目进展顺利，已经达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程 化目标，驾驶性已经达到客户要求。2022 年，公司积极拓展其他乘用车客户，陆 续获得多家造车新势力和部分自主品牌的乘用车项目定点；同时，原先定点的乘用 车企业从一款车型陆续扩展至多款车型，随着公司客户向乘用车渗透，公司产品销 售量有望放量。（2）产品电动化转型为公司业绩提供价值赋能：公司根据汽车行 业发展趋势，坚持产品朝电动化转型的发展战略，持续在纯电动电控系统和混合发 动机电控系统领域的研发投入。2023H1公司在电动化领域取得一定成绩，除 VCU、 单 MCU\GCU 产品外，公司持续推出了电机电控二合一、多合一控制器、动力域 控制器 HECU、双电机控制器 PCU 等新能源产品。根据公司招股说明书数据， 发动机或汽车与 EMS 的配比关系为 1:1。混合动力汽车与 EMS、VCU 的配比 关系为 1：1，纯电动汽车与 VCU 的配比关系为 1:1，依据所用电机的数量，纯 电动汽车或混合动力汽车与 MCU 的配比关系为 1：1 或 1：2。2023H1，公司 在电动化领域取得一定成绩，除 VCU、单 MCU/GCU 产品外，公司持续推出电 机电控二合一、多合一控制器、动力域控制器 HECU、双电机控制器 PCU 等新 能源产品，随着公司在电动化领域持续深入，公司产品单车价值量有望提升，为公 司业绩提供价值量赋能。（3）国六标准更为严格，国六实施为公司提供发展新机 遇：国六排放标准要比国五严格 30%以上。在排除了工况和测试影响的情况下，汽 油车辆关于一氧化碳的排放量降低 50%，总碳氢化物和非甲烷总烃的排放量要下降 50%，氮氢化合物排放也要下降 42%。从 2018 年 11 月起，菱电电控应用于国六 车型的 EMS 产品陆续获得公告，2018 年全年 N1 车型和 M1 车型分别公告 41 个 和 11 个。2019 年度公司国六 N1 车型 EMS 销量已经大幅超过国五车型，国六 M1 车型 EMS 销量与国五车型相差不大。2020 年度公司产品应用车型基本已完成国六 过渡。