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裕元集团研究报告：制造+零售双轨布局，尽享运动赛道景气。裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商，拥有多元化 的品牌客户组合及生产基地。公司于中国﹑越南﹑印尼﹑孟加拉、柬埔寨、 缅甸等国家均设有厂房，与 Nike、adidas、Asics、NewBalance、Timberland 及 Salomon 等领导国际品牌建立长期合作关系。公司通过其附属公司宝胜 经营大中华地区数一数二的整合型运动用品零售网络。

公司控股股东为宝成工业股份有限公司，截至 2023 年 6 月 30 日持股占比 51.11%。宝胜为裕元集团旗下独立零售公司，截至 2023 年 6 月 30 日裕元 集团持有宝胜约 62.55%股权，宝胜于 2008 年于香港交易所主板上市 (3813.HK)。宝胜为顶尖运动用品品牌在大中华区的经销及零售商，为中国 最大运动用品经销商之一，并透过胜道体育多品店及品牌单品店经销主要 运动及休闲品牌用品，目前于中国各区经营管理约 7300 家门店。

受益大陆线下客流恢复，销售规模稳步回升

2018-2019 年公司营收与净利水平基本维持稳定，2020 年受疫情影响有大 幅减少，2021 年开始逐步恢复。2023H1 公司营业收入为 41.55 亿美元，同 减 11.8%，主要系全公司球鞋履需求疲软及行业正处于去库存周期，导致 其制造业务表现疲软。截至 23H1，来自制鞋业务 (包括运动/户外鞋、休 闲鞋及运动凉鞋)营业收入同减 18.1%至 23.79 亿美元，鞋履出货双数同比 下降 23.8%至 109.8 万双；公司高端鞋履需求相对稳健，平均售价同比提 升 7.5%至每双 21.67 美元。