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美图公司研究报告：AI赋能与生产力场景齐发力，订阅模式得验证。美图公司是影像生产和美化领域的综合解决方案服务商，长期维持行业领先地 位。公司以主攻生活场景和生产力场景应用两大领域。前者通过美图秀秀等影像 工具为普通 C 端用户提供丰富的自拍美化、AR/VR 体验、智能换装等服务，据 QuestMobile，美图公司旗下美图秀秀、美颜相机分别蝉联 2023 半年度拍摄美化 APP 行业月活跃规模 TOP1 和 TOP3；后者通过美图设计室等专业产品服务小微 电商为代表的“大 C 小 B”用户，同时通过美图云修、美得得等产品向美业领域企 业级 B 端客户开放商业修图、美业供应链管理和智能测肤等数字化能力。

商业转型：打破“工具不赚钱”魔咒，核心商业逻辑改变

市场规模增速趋缓，赛道内玩家拥挤。产品方面，相比具有社区和平台连接属性 的产品，工具类产品较难通过先发优势和网络效应构建长期壁垒。变现方面，风 靡互联网的流量变现在工具领域水土不服，即使在工具产品里，美化产品的刚需 度仍较低，且低频，意味着广告三要素的商业流量比例、广告加载率、ECPM 等 参数都较难提升。公司曾希望通过推出非工具类大 DAU 产品破除上述困境，跨 界短视频和手机硬件领域，但历程曲折。

随着流量红利消弭，公司再次转向 APP 的工具属性，并认识到商业模式转变为 产品变现是必由之路。美图公司于 2020 年下半年在国内推出 VIP 订阅服务，此 间聚焦核心产品，收集用户的反馈，捕捉用户痛点，爆款频出，推动拉新、活跃 和转化，通过动态维持产品“先人半步”积累口碑和用户粘性有效缓解竞争压力， 2022 年订阅超过在线广告成为首要收入来源，近三年公司订阅收入 CAGR 达 108%。

当前重点：AIGC 赋能+开拓生产力场景，助力订阅业务加速发展

1）All in AI，公司一直保持高专注度，夯实技术壁垒，不断优化升级产品和服 务，已有较高地盘，AI 技术加速了体验拐点的到来。相比于竞品，美图旗下产 品整体生成效果好，效率高，且：①人像领域处理更加准确有质感，②在满足国 风为代表的本土需求上表现突出。 其 基 座 是 美 图 自 研 AI 视 觉 大 模 型 MiracleVision（奇想智能），相比于竞品，美图视觉模型专注度高，构建了基于 机器学习的美学应用评估系统，特别是拥有具有良好美学素养的经验丰富的工程 人员参与微调，并依托国民级应用构建起模型闭环，模型有望保持。

2）瞄准生产力场景，本质上是希望通过挖掘更加刚需和高频的需求，提升订阅 率和单位用户付费水平。目标用户可归类为“大 C 小 B”，即具有一定商业需求的 个人用户，如小微电商卖家、视频 KOL 等。美图已基本构建起生产力应用矩 阵，功能覆盖全面，表现力佳，关键信息把握准确，错误显示较少，并打造特色 品类（以 AI 鞋服设计）作为核心竞争力。卓越的产品体验是产品变现可持续的 基石，根据 Adobe 的传播者理论，在美图产品矩阵内，此类用户付费率每增加 1.0pct，生产力应用每年或为美图带来 1.69~1.80 亿元的收入增量。