2023年四季度宏观策略展望：重塑信心，破难应变.pdf

2023年四季度宏观策略展望：重塑信心，破难应变。全球经济：“三高一低”，即高核心通胀、高利率、高风险、低增长。为应对疫 情期间大水漫灌后的高通胀，美欧等主要经济体央行纷纷开出高利率药方，该 药方既能治病也有很强的副作用。目前是治病效果显现，通胀下行，但副作用 也很明显。全球经济在经历上半年短暂回升后，三季度再次下行；同时核心通 胀下降幅度偏慢、韧性较强，央行降息进程被迫延后，高利率持续时间或比预 期的要更长，全球金融脆弱性提高，经济低增长概率更高。

美国经济：增长大概率放缓，美元指数上行动能减弱，见顶高位震荡概率偏大。 导致美国经济放缓的原因，一个是实体层面动能的减缓，占美国 GDP 约 70%的 个人消费支出和占比近 20%的私人投资支出，预计在实际收入和制造业时薪增 速下降的影响下，其增速在年内及明年一季度将降低；另一个是高利率对需求 端的抑制效应将进一步强化。美元指数上行动能放缓和见顶的原因有二：一是 预计美国经济相对于欧元区的增长优势在三季度达到峰值，四季度有望大幅缩 小；二是美欧央行加息和利差快速扩大进入尾声，美国“宽财政+紧货币”政策 组合的阻力越来越大，欧元区下半年经济增长在 0 附近徘徊，均预示进一步加 息动力减弱，美欧利差快速扩大阶段有望过去，美元指数攀高动能降低。

中国经济：温和修复，基础仍需巩固。预计四季度 GDP 约增长 5%，全年 GDP 增长 5.1%左右。一是中低收入群体就业收入持续改善、服务消费维持高 景气、刺激政策发力显效，有望共同支撑四季度社零增速稳中有升，但民间投 资恢复偏弱，消费修复高度不宜过度高估，预计全年社零约增长 8%。二是地产 拖累、基建制造业支撑，投资增速有望保持平稳。受政策效果仍待观察、销售 好转面临制约、前期多项领先指标大幅负增长影响，房地产投资增速将延续负 增长，全年降幅在 10%左右，与去年基本相当；基建投资受益于资金和项目两 端的较强支撑，短期增速有望维持高增，全年约增长 8%；制造业投资受企业补 库存步入尾声、PPI 降幅收窄以及政策支持力度较大影响，将在韧性区间内窄 幅波动。三是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，加上价格拖累减弱， 四季度出口中枢有望转正，全年约增长-4%。