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中国中药公司分析报告：中药配方颗粒龙头，持续深化全产业链布局。历史悠久，持续深化全产业链布局。中国中药是国药集团布局现代中药产业板 块的核心平台，全面布局中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中药材生产及经 营、中药大健康产品及国医馆六大板块（2022 年各版块分别实现营收 77.11 亿 /31.22 亿/19.33 亿/12.73 亿/1.34 亿/1.31 亿元）。公司在并表同济堂药业、天 江药业后业绩稳健增长，2017-2021 年公司营收由 83.38 亿元增长至 190.53 亿元，CAGR 为 22.95%；2017-2021 年归母净利润由 11.70 亿元增长至 19.33 亿元，CAGR 为 13.36%。2022 年因中药配方颗粒国标转换影响，业绩稍有承 压，2023H1 已重新兑现高增长，我们认为随着中药配方颗粒国家标准陆续落地， 公司业绩未来有望重回快速增长通道。

中药配方颗粒品种快速推进，医疗机构扩容值得期待。参照中国医药工业信息 中心数据，2021 年中药配方颗粒行业规模约 252 亿元，发展空间广阔。至今国 家药典委已经正式颁布 265 项中药配方颗粒国标品种，且省标互认进度也在持 续推进。2021 年 11 月起行业试点结束，配方颗粒使用终端由二级以上中医院 拓展至所有具备中医执业资质的医疗机构（2022 年行业仍受企标废弃、新旧标 准切换的影响），我们预计随着国标逐渐发布叠加使用医疗机构的持续扩容， 行业有望加速成长。2023 年 8 月 17 日，山东省公共资源交易中心发布《中药 配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟针对 200 个品种开展集 采。中长期看行业集中度有望持续提升，具备药品质量、供应链体系两大保障 的配方龙头企业有望受益。

深耕技术&品牌护城河，积极探索业务增长新模式。公司中药领域研发中心设立 7 个国家级 CNAS（中国国家认可认证监管委员会）实验室、2 个国家级工程实 验室及 2 个国家级企业技术中心。研发实力雄厚，为公司的创新能力和未来发 展提供了有力支持。同时，成药领域公司传承多个祖铺老号，包括 3 个中华老 字号、5 个驰名商标和 4 个非物质文化遗产。此外公司积极探索业务增长新模式， 不断完善国医馆运营体系（目前拥有 6 家国医馆），积极发展“特色专科”、 “理疗康复”和“家用健康”三大业务板块，提供差异化、高水平和高质量的 中医医疗综合服务。中长期国医馆与其他业务板块有望密切联动，构建了中药 大健康产业闭环发展模式，实现了商业价值深化挖掘。