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跨境电商物流行业专题分析：乘风破浪，百舸争流。跨境电商 GMV 维持 15%左右的中高增速可期，高性价比的柔性供应链优势愈 显。跨境电商物流聚焦 B2C 出口市场，2022 年我国跨境出口 B2C 电商 GMV 增速调整至 10%、引发市场对增长担忧，但我们认为中国企业凭借高性价比的 产品优势提升海外市场渗透率仍可期。未来阿里速卖通、Shein 及 TikTok Shop GMV 有望稳定增长，近期阿里速卖通精选(Choice)、低价平台 Temu(拼多多) 入局、有望刺激传统欧美市场的新增需求，叠加新兴市场的开拓，我们测算 2023~25 年跨境电商 B2C 出口市场规模 CAGR 仍有望达到 15.1%。根据《“十 四五”商务发展规划》，至 2025 年跨境电商等新业态的外贸占比将提升至 10%， 同时中国制造业增加值连续 13 年全球第一，成为品牌出海的有力保障，政策升 级&制造优势强化&高性价比柔性供应链赋能跨境电商拓展海外市场。

专线小包(跨境快递)&海外仓或为必争之地，千亿收入物流龙头可期。我们预计 直邮模式中 2023 年邮政小包、专线小包(跨境快递)和国际商业快递占比 39%、 46%、15%，较 2016 年 54%、6%和 40%的结构明显变化。与其他直邮模式相 比，专线小包（跨境快递）在全链路可追踪性、时效、安全性、服务体验等方面 优于邮政小包，在性价比方面优于国际商业快递，更能满足 B 端客户需求，具 有更高的客户黏性。海外仓拥有更深资源壁垒，AliExpress、Shein、TikTok Shop、 Temu 等头部平台对物流服务商综合能力提出更高要求，客观上促进物流资源优 化组合和竞争力的提升，头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合 物流服务商集中，物流能力的提升路径积累过程中扩大领先优势，涌现出纵腾集 团等第一梯队优质龙头。

专线小包(跨境快递)：料 2025 年在直邮模式占比过半，可追溯性强提升 客户粘性，龙头玩家网络创新&磨砺内功、不断扩大竞争优势。专线小包 (跨境快递)实现全链路可跟踪，可追溯性强提升客户粘性。假设 2023~25 年直邮模式市场占比分别为 55%、53%、52%，我们预计 2025 年专线 小包(跨境快递)物流占比由 2023 年 46%提升 7pcts 至 53%左右，对应市 场规模 1,649 亿元(CAGR 20%左右)。根据燕文物流招股书，我们测算 2020 年燕文专线小包国际干线和尾程贡献成本增量的 86.9%(营业成本 中占比分别 41.0%、38.7%)，盈利关键或是提升服务质量获取溢价&关 键节点自有化实现降本增效。跨境电商物流包裹量持续增长，叠加资源 逐步向龙头集中提升竞争力，我们判断近两年跨境电商头部物流玩家的 日均单量持续上行。考虑上游电商和独立站更高的物流标准，跨境电商 物流将逐渐从点对点航线向辐射式全球网络转变，比如在紧邻具有多式 联运功能的高流量机场跑道建立全球智慧物流网络中心，国内快递网络 实现优质产能输出，加速提升跨境包裹的时效性&降低运输成本。

海外仓：以空间换时间，先发布局的龙头壁垒深构。海外仓属于仓配模 式海外版+国际货代，数字化赋能提升其处理能力。递四方预测 2022~25 年仓发市场 Shopee 以及其他独立站等市占率提升 7pcts，或成为第三方海外仓重要的需求支撑。2022 年国内海外仓龙头布局面积增加前五集中 在美日欧。料海外仓模式头程+干线运输/仓储/尾程成本占比分别 29.6%/35.9%/34.6%，干线运输占比略低，数字化赋能成为降本增效重 要手段，先发布局、区位优势、科技带来的效率提升和末端能力配套或 为核心壁垒。