思派健康研究报告：“特药+健康险”双轮驱动打造健康管理闭环.pdf

思派健康研究报告：“特药+健康险”双轮驱动打造健康管理闭环。思派健康是中国领先的医疗科技及健康管理公司。自成立以来，公司先后推 出特药药房业务（SPB）、医生协助研究（PRA）及健康保险服务（HIS）三 项业务。公司发展路径清晰，中短期 SPB 业务将贡献公司主要营收，远期以 HIS 业务为核心的“特药+健康险”业务线将成为公司收入的核心增长点。

SMO 业务：肿瘤 SMO 有望高速增长，公司占据市场龙头地位。根据招股说 明书预测，中国肿瘤 SMO 市场规模有望于 2030 年达到 237 亿元，对应 2021-2030 年复合增长率为 20.6%。按 2021 年收入计算，公司已经成为中国 最大的肿瘤 SMO 服务供应方，在中国肿瘤 SMO 市场中市占率约为 5.5%。 基于其显著的规模优势和先发优势，我们认为公司有望保持其在肿瘤 SMO 行业中的龙头地位，保持稳定增长。

特药药房业务：医药分流推动 DTP 药房行业增长，拥有渠道优势、多元化 支付方式的公司有望胜出。“零加成”政策推动处方外流，DTP 药房成为后 起之秀。目前有较多企业布局 DTP 药房行业，包括医药流通企业、零售药店、 创新医疗健康企业等。根据招股说明书的数据，2021 年市占率排名前三的企 业占据约 10%至 15%的市场份额，DTP 药房市场仍处在前期发展阶段，整体 集中度仍然较低。我们认为思派的主要优势在于 1）完善的创新特药产品布 局；2）广泛的肿瘤医院和医生网络；3）多样化的支付解决方案。

健康保险服务业务：广阔蓝海市场，团体健康险正当时。根据招股说明书的 数据，预计 2025 年中国商业健康险整体市场规模将达到 20,296 亿元。随着 企业对员工福利投入的增长，我们推算 2025 年中国团体健康险市场规模将 达到 7,104 亿元，2019-2025 年复合增长率为 25.7%。横向对比来看，思派是 少数瞄准团险经纪业务的健康险企业，有望享受健康团险市场增长的红利。