神州泰岳研究报告：游戏出海头部厂商，精于大单品长线运营.pdf

神州泰岳研究报告：游戏出海头部厂商，精于大单品长线运营。神州泰岳：老牌 ICT 运维龙头、头部游戏出海厂商。神州泰岳成立于 2001 年，早 期聚焦 ICT 运维业务，曾在 2006 年承接了中国移动飞信项目，并在 2009 年于创 业板上市。上市后公司进行了一系列的投资并购，其中于 2013 年收购壳木游戏， 开始涉足游戏赛道。此后，在重点产品《War and Order》（战火与秩序）、《Age of Origins》（旭日之城）分别于 2016 年、2018 年上线的支持下，壳木游戏逐步发展 为国内头部的手游出海厂商，也使得上市公司成为了计算机+游戏的双主业公司。

游戏业务：专注 SLG 出海，大单品长线运营带来流水阶梯式积累。游戏业务通过 子公司壳木游戏开展，过去几年均为利润中心。壳木游戏成立于 2009 年，是专注 于 SLG 手游出海的研发、发行厂商。根据 Sensor Tower 发布的《2022 年中国手 游出海年度盘点》，壳木游戏在中国手游发行商海外收入榜中排名第 8。壳木游戏 的经营特点在于专精 SLG 赛道、产品数量少但单款贡献大，当前 90%以上的收入 来自于《Age of Origins》和《War and Order》两款产品。其核心能力在于单款产 品的长线运营，使得总流水体量得以基于一款款新产品的上线而提升，进而形成 一种类似于“上阶梯”的流水走势图，摆脱高波动、依赖成功率的项目制。

核心产品流水稳中有升能见度较高，利润释放能力还有提升空间。《War and Order》上线于 2016 年 3 月，根据 Sensor Tower，在 2023 年 7 月所有出海的国 产手游中收入排名第 26。该产品已经进入成熟期，持续释放利润。具体而言，活 跃用户大盘基本稳定，付费用户总数逐步减少，但单个用户的付费量增加，流水、 利润率均较为稳定。《Age of Origins》上线于 2018 年 10 月，2023 年 7 月位列国 产手游出海收入排行榜第 7 位，是当前最大体量产品，且季度流水仍处于爬坡期 ——付费用户数与单用户付费金额“量价齐升”。《Age of Origins》的经营利润随 流水体量快速扩展，后续逐步进入稳态期后，利润率仍然有提升空间。

计算机业务：基于 ICT 运维，拓展物联网与人工智能。包含三大业务线：ICT 运 营管理、物联网及人工智能。过去几年计算机业务完成了降本增效，人效提升显 著。公司是国内 ICT 运维管理领域先行者，市占率常年领先，技术、客户积累丰 富，加之云转售业务仍在增长期，物联网业务、创新业务在细分领域产品优势明 显，收入有望稳定提升。