润贝航科分析报告：国产化自研转型，航材分销龙头再出发.pdf

上传者：小**
时间：2023/10/11
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润贝航科分析报告：国产化自研转型，航材分销龙头再出发。国内航材分销龙头，业绩迎来修复拐点。公司主营产品包括航空油料、航空原材料和航空化学品以及地面支持设备，由于目前航材国产化程度较低，公司航材业务仍以分销为主，是国内乃至亚太地区第一家航材分销上市企业。航材行业景气度与下游民航市场紧密相关，随着 2023 年以来国内民航业率先重归景气，公司业绩走出“至暗时刻”迎来修复拐点，2023 年上半年实现扣非归母净利润同比增长 40%。

高资质壁垒带来高准入门槛，行业龙头竞争优势显著。航空产业高度强调安全适航。航材产业存在要求十分严苛的行业监管体系、客户供应商认证体系等种类繁多的认证与资质壁垒。我国航材行业起步较晚，受高资质认证壁垒影响，全国取得航材业务资质的企业数量相对较少，截至 2021 年仅 178 家，以公司为代表的进入时间早、客户供应商资源丰富的龙头企业充分受益行业高壁垒带来的客户高粘性，实现市场份额及竞争优势的稳步扩张。

航材国产替代正当其时，自研开启第二增长曲线。“民航强国”战略背景下，以国产大飞机为核心的民航产业链国产替代政策持续加码，航材国产替代成为必然趋势。公司以深度参与国产大飞机项目为契机开启航材国产化自研转型，近 10 年来持续推进航材自研自产建设，2022 年航材自研营收/毛利占比分别达 6.5/14.9%。往后看，随着惠州、嘉兴、龙南航材国产化基地逐步建成投产，公司凭借销售渠道优势有望快速将已积累的研发专利及民航局认证自研产品转化为销售订单，我们预测 2023~2025 年公司自研营收 CAGR 有望达 86.7%。