乖宝宠物研究报告：力专则强，国货突围.pdf

乖宝宠物研究报告：力专则强，国货突围。国产宠物食品龙头。公司成立于2006年，以海外代工起家，逐步发展自有品牌，是我国宠 物食品龙头企业。公司2013年创建自有品牌“麦富迪”，全面进军国内市场。公司凭借积 累的技术研发以及质量管控优势，不断完善品牌矩阵、优化线上线下全渠道销售模式、迅 速扩大自有品牌业务规模、提升公司供应链效率，具有较强的先发优势。公司主粮占比不 断提升，自有品牌增速较快。从产品来看，2022年零食占比58%，主粮占比41%。从业务 模式来看，2022年ODM/OEM营收占比35.28%，自有品牌营收占比60.55%。

优质赛道启动，国货迎来机遇。①我国宠物市场规模迅速扩大，现阶段呈现宠物数量和消 费额齐增长态势。2022年我国宠物食品市场规模为1372亿元，同比增长7.02%，2022年 我国已有犬猫合计1.17亿只，同比增长3.74%。我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展 期，消费升级趋势势不可挡。②竞争白热化，国产品牌弯道超车。我国宠物行业竞争格局 较为分散，2021年我国宠物食品行业CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司凭借精准的线上 营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场。在消费者对国产品牌接受度调查中，约有 59.6%的消费者倾向于选择国产品牌。国产宠物食品公司的崛起势不可挡，预计其市场占 有率将进一步提升。③国内宠物食品公司中，乖宝宠物费用投放效率较高。我们使用境内 营收/销售费用来测算各公司费用的投放效率，乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对 较高。乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为3.74，处于行业领先。

品牌矩阵日益完善，构筑行业壁垒。①打造自有品牌，品牌矩阵完善。公司2013年创立麦 富迪后积极开发新产品扩充产品矩阵，2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场。随着未 来公司募投项目建设完成，公司品牌矩阵将日益完善。公司从大众、中端到高端品牌最大 化辐射消费群体，提升自有品牌市占率。零食方面，从淘系数据来看，麦富迪市占率为 5.03%位列榜首。主粮方面，据《2022年中国宠物食品消费报告》调查显示，猫、狗主粮 品牌使用率排名中麦富迪皆位居前5。同时，公司通过积极研发新产品、新技术不断满足 消费者需求。②积极开拓直销渠道，多种运营方式提升影响力。公司自有品牌主要通过直 销以及经销进行销售，近年来直销占比不断提升。2022年公司直销营收达7.50亿元，同比 增长75.42%。直销方面，公司积极拓展线上自营旗舰店业务，未来直销占比仍将提升。 经销方面，公司优化线上经销渠道，线上入仓和线上代销占比提升，同时提高规模经销商 比例，精简线下小规模经销商，有助于实现降本增效。公司高度重视自有品牌发展，在国 内通过泛娱乐化品牌营销、线上平台推广、打造联名款产品等营销策略打造自有品牌知名 度。③产能稳健提升，原材料价格优势显著。公司地理位置优越，原材料采购议价能力强。 公司工厂实行以销定产的生产模式，目前产销基本维持平衡。公司2019-2022年产能由7.7 万吨增长至16.58万吨，产能增速较快。未来随着募投项目建设完成投产，公司产能将达 到32.87万吨，大幅领先行业平均水平。