三一重工研究报告：国际化、电动化顺利推进，工程机械龙头再起航.pdf

三一重工研究报告：国际化、电动化顺利推进，工程机械龙头再起航。内生+外延，工程机械龙头深耕三十余载。公司成立于 1994 年， 以混凝土机械起家，通过收购普茨迈斯特、帕尔非格不断拓宽业务 版图，完善产品体系，营收规模从 17 年 383 亿元提升到 22 年 808 亿元，期间 CAGR 达到 16%，23H1 公司营收、归母净利分别达 399、 34 亿元，稳居行业头部水平。

国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点已到。 1）起重机：23 年 M8 中国起重机国内市场销量实现正增长，其中 随车起重机销量连续 6 个月内销实现正增长，起重机板块部分品 类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品与地产、基 建相关性较高，目前仍处筑底阶段，我们预计新一轮挖机周期有望 在 24 年开启，预计 2023-25 年公司挖机收入为 369/418/489 亿 元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。

出口：全球多地设立办事处，近三年海外收入大幅增长。公司重视 产品出口，在全球多地区设立办事处；根据公告，20-22 年公司海 外收入分别为 141/249/366 亿元，收入占比达 14%/23%/46%，23H1 公司海外收入达到 224.6 亿元（收入占比达到 56%），海外市场拓 展顺利。根据 Statista 数据，22 年全球工程机械市场规模接近 1500 亿美元，公司在国内市场市占率超 22.1%、而海外市占率仅 为 3.3%，海外市场远期仍具备较大成长空间。

工程机械电动化率较低，公司多款主力产品电动化推进迅速。根 据 Interact Analysis 数据，22 年挖机、推土机、大型装载机电 动化率均不足 1%，远低于叉车等非道路机械。公司近年来积极推 进大型工程机械电动化，22 年公司推出近 70 款电动化新品，实现 收入 27 亿元（同比+170%）；此外，22M1-M9 公司在起重机、搅拌 车、牵引车三款电动化产品国内市占率分别达到 94%/62%/26%，公 司电动化产品市场认可度高。