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松原股份研究报告：被动安全稀缺供应商，上市打开品牌成长空间。深耕二十载，被动安全稀缺标的。公司成立二十余年，一直深耕汽车被动安全领域，由最 初安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商，并成功突破国内各大客车、商用车 以及主流乘用车客户；公司于 2020 年上市，是目前国内首家上市的汽车被动安全领域自 主品牌，具备稀缺性。

安全带盈利能力优异，通过上市构筑品牌知名度。被动安全系统主要包含安全带、安全气 囊和方向盘。其中安全带产业壁垒高，奥托立夫、采埃孚、均胜电子三家全球市占率约 92%， 为典型的寡头市场。松原作为民营企业，在高壁垒赛道具备极强的盈利能力，安全带毛利 率可达 30%以上；通过培养自主研发能力，经历了由客车到商用车再到低端乘用车，中高 端乘用车的发展路径，并且通过上市进一步构筑品牌知名度，有望持续提高市占率（量增）。

智能化有望推动“电动安全带“渗透率提高，带动单车价值量提升。在高阶自动驾驶阶段， 汽车安全系统需与车辆联动，提前提醒驾驶员前方紧急状况；而电动安全带可以集成振动 触觉反馈功能，能够与驾驶员监控形成协同效应；因此，电动安全带是被动安全的一次升 级，有望成为自动驾驶时代的必要组件。我们预测 2024 年全球安全带总成市场规模超 464 亿元，中国安全带总成市场规模超 118 亿元；2025 年开始由于 L3 级别智能驾驶汽车的 渗透率提高，我们认为全球安全带市场规模将会提升到 2030 年 628 亿左右，其中电动安 全带将达到 217 亿元，中国安全带市场将达到 245 亿元以上，市场显著扩容（价增）。

拓展安全气囊+方向盘研发制造能力，打开第二成长曲线。公司安全气囊和汽车方向盘产 品于 2021 年实现小部分收入，2022 年实现大规模销售，安全气囊和方向盘收入分别为 9276.34 万元、5445.61 万元，实现供应产品从点到面的突破，迈出了成为系统性被动安 全产品与解决方案供应商的坚实步伐。根据奥托立夫年报测算 2022 年安全气囊和方向盘 单车价值 166 美元（约 1200RMB），全球市场空间约 132 亿美元（约 950 亿 RMB）。 公司顺利拓展新赛道，真正进入了系统级供应商能力圈，小荷才露尖尖角，后续发展潜力 巨大（价增+系统集成概念）。