农林牧渔行业专题分析：巴西玉米种业，龙头盘踞的增量市场.pdf

农林牧渔行业专题分析：巴西玉米种业，龙头盘踞的增量市场。2023 年巴西玉米输华通道打开，有望成为继美国、乌克兰之后中国最重要 的玉米贸易伙伴之一；与此同时，中国重要粮商中粮国际在巴西大举投资码 头。因此，我们认为上游巴西玉米种子市场具有较大的市场空间与增长动能， 或成为中国种企出海的沃土。本篇报告详细梳理了巴西玉米种业的市场特 征、增长机遇与竞争格局，参考孟山都与嘉吉在巴西玉米产业链中的协同效 应，我们认为深度布局巴西的中国龙头种企有望成为中巴“上游玉米种子- 下游玉米”贸易闭环中的关键参与者，业务规模扩张与商业模式优化可期， 推荐关注隆平高科。

市场概况：巴西玉米三季种植、转基因渗透率高

从市场规模来看，巴西为全球玉米第三大生产国、第二大出口国，据我们测 算 2022 年巴西玉米种子市场规模约 170 亿元人民币，相当于中国的 47%， 2013-2022 年复合增速约 7%，高于美国（1%）和中国（4%）；从种植结构 来看，巴西玉米三季种植，其中二季玉米居主导地位，占比达 76%；从转 基因渗透率来看，巴西玉米自 2008 年放开以来仅历时 6 年就快速攀升至 80%，2022 年进一步增长至 95%，对标阿根廷还存在 4.6pct 的提升空间。

增长机遇：种植面积与种子单价齐增

巴西玉米种业的增长动能源自：1）种植面积供需两旺，供给端受益于林地 资源丰富，在经济利益驱动下具备开垦为耕地的条件，需求端受到出口及饲 料双驱动，主要系巴西政策扶持下北方港口及物流基建逐步完善，一方面打 开农产品有效出口天花板，另一方面降低巴西出口运费、在国际市场中较美 国农产品竞争力显著提升，直接带动玉米出口，间接带动下游畜禽出口；2） 转基因种子多价替代趋势下的价格提升。

竞争格局：巴西玉米种业龙头盘踞，CR5 达 87%

巴西玉米种子市场由巨头主导，据我们测算，2021/22 年度前五大种企分别 为科迪华（29%）、拜耳（20%-29%）、隆平发展（20%）、先正达（9%-20%）、 科沃施（9%），CR5 达 87%，我们认为高集中度源自巴西玉米市场高转基 因渗透率，头部玩家中隆平发展具备长期技术积累，于 2017 年被中资收购 后综合实力迅速提升，有望凭借产品力、成本管控能力、销售渠道等核心竞 争力实现进一步扩张。