猪价对资本市场影响的理论与实践研究.pdf

猪价对资本市场影响的理论与实践研究。猪价深刻影响国内货币政策及资本市场：2005年以来，中国猪肉分项 CPI 每增长 1%，将带动食品分项 CPI 同比增长 0.16%，将带动 CPI 同 比增长 0.04%。猪价通过 CPI 传导，进而对国内货币政策、资本市场 产生深刻影响：1）货币政策而言，猪肉价格变动，将体现在名义利率 与 CPI 同步上行，但不影响实际利率走势；2012 年以后，当国内 CPI 下行时，存款准备金率倾向于下调，但国内 CPI 上行时，存款准备金 率倾向于维持不变；2）债市而言，CPI同比与各期限国债收益率同涨 同跌，且中期限的国债收益率与 CPI 走势的相关性最高；2007 年以 来，CPI同比增速高点通常会领先于中债信用债总净价指数低点约2- 4 个月；3）权益市场而言，在 CPI 低点时，A 股容易诞生“水牛”行 情，科技成长风格占优。

我国猪周期或从 3-4年延长至 4-5年：我们测算国内生猪供给弹性为 0.74，远大于猪肉需求弹性（仅 0.18），叠加杂交三元猪的生产周期 偏长，使其符合发散型蛛网走势，生猪养殖存在波动加大的内在趋势。 但养殖规模化率提升时，将明显改善养猪的信息不对称性，缓解猪周 期波动。以美国为例，随着生猪养殖规模化率提升，美国生猪养殖从 强周期逐步过渡至弱周期，猪周期时间大幅延长。2021年我国生猪规 模化养殖率约60%，规模化率低于美国等成熟养猪阶段，预计我国猪 周期将进入过渡阶段，在未来10年左右时间，我国长猪周期、短猪周 期或间隔出现，猪周期平均周期跨度或从此前的3-4年延长至4-5年。

本轮能繁母猪去化速度明显偏慢：参考历史，过去我国4轮猪周期平 均跨度为 46.75 个月；如发生生猪疫情，容易催化超级猪周期；但如 无严重生猪疫情冲击，仅靠母猪产能自然去化，则猪价在高位持续时 间较短、猪价探底期较长、猪价波动幅度偏小。站在当下，本轮能繁 母猪去化速度明显偏慢。短期来看，仔猪价格偏高、规模化率提升、 前期养猪高利润是本轮能繁母猪去化缓慢的主要原因；中期来看，消 费低迷使得猪肉出现结构性过剩；长期来看，生猪养殖效率提升将增 加 PSY，加剧了生猪产能过剩情况。