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天士力研究报告：竹杖芒鞋轻胜马，乘风逐浪立潮头。心脑血管中药龙头，受益于人口老龄化和新适应症获批。公司以形成品牌优 势的复方丹参滴丸带动了养血清脑制剂、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、 注射用丹参多酚酸等心脑血管产品，并拥有新一代心梗特异性溶栓独家品种 注射用重组人尿激酶原（普佑克），构建了多层次的产品组合。其中丹滴在 稳固冠心病中药龙头的基础上，通过推广糖网适应症有望实现稳健增长；养 血的 AD 适应症、芪参的糖肾适应症和普佑克的脑梗适应症 II/III 期临床试验 正稳步推进，若获批上市将贡献可观的业绩增量；两款独家中药注射剂疗效 明确、不良反应属“偶见”级别，预计未来将保持稳定增长。

创新中药龙头，受益于中医药利好政策和 14 款在研新药。公司坚持“四位 一体”的药物创新研发模式，目前已拥有 19 个中药在研项目，且全部处于 临床 II、III 期；包括 14 款创新中药，处于临床 III 期有安神滴丸、脊痛宁片、 青术颗粒和安体威颗粒。近五年公司获批了 2 款 1.1 类中药新药，特别是治 疗抽动障碍的芍麻止痉颗粒弥补了重症患者的临床需求，市场空间广阔。在 “促进中医药传承创新发展”、“中医药振兴”的时代背景下，公司受益明显。

化学药和生物药业绩反转贡献利润增量。公司化学药主要包括水林佳（水飞 蓟宾胶囊）和蒂清（替莫唑胺胶囊），前者是具有安全性好、生物利用度高、 耐受性极佳等特点的纯天然降酶保肝药物，为基药潜在品种；后者为脑胶质 瘤一线治疗药物，公司市占率第一，在经历两轮国家药品集采后，预计未来 对公司整体业绩影响不大。生物药除普佑克外的产品均处于研发阶段，存在 累计未弥补亏损，近两年盈利能力有所提升。