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瑞尔特研究报告：卫浴水件代工，乘行业东风，积极布局智能坐便器自主品牌。瑞尔特深耕卫浴行业 24 年，从卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，逐步拓展智能坐便器自主品 牌。瑞尔特成立于 1999 年，从事卫浴产品的制造、销售和家庭水系统解决方案，主要产品包括水箱 及配件，智能坐便器及盖板，同层排水系统产品以及卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解 决方案和装配式卫浴整体解决方案。2022 年和 23H1 实现营收 19.60/9.73 亿元，同比增长 4.9%/8.1%，实现归母净利润 2.11/1.13 亿元，同比增加 51.4%/35.8%，2018-2022 年收入及归母 净利润 CAGR 分别为 18.5%/7.0%。智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水系统产品 23H1 收 入分别占比 56%/31%/11%。

智能坐便器：进入以价换量阶段，供需两旺推动渗透率快速提升，国产品牌有望把握线上零售渠道 红利，快速扩大市场份额。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，中国智能坐便器的家庭普及率 2021 年 约 4.8%，远低于成熟市场。根据测算，2022 年中国智能坐便器市场规模（出厂）约 158 亿元，预 计到 2030 年市场规模（出厂）达 549 亿元，2022-2030 年 CAGR 为 16.9%。智能坐便器以价换量 趋势推动渗透率进入快速提升的窗口期，除传统卫浴品牌外，代工厂和家电品牌纷纷入局，并推出 高性价比，聚焦核心冲水、加热功能的轻智能产品，持续抢占市场份额。线上零售渠道占比持续提 升，通过直播、种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术、质量和性价比上的优势，提升品 牌认知度。有利于在产品和质量方面具备优势，并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量。

公司产品、研发、渠道共同发力，自主品牌转型成效显著。1）高性价比全智能核心产品方案，搭配 轻智能产品引流，形成高效的产品矩阵。公司智能坐便器包含轻智能、高性价比、高端品质三种类 型，定位中高端，打造 A6、UX 系列等核心大单品，产品矩阵逐步完善，同样价格带产品功能更加 丰富，产品力获得市场充分认可。2）研发制造能力优异，持续扩容研发团队。2022 年公司研发费 用率 4.2%，同比提升 0.4pct，较行业平均高 0.4pct，研发人员达 312 人，占比 9.7%，较行业平均 高 0.5pct，截止 2023 年 6 月 30 日，拥有 1733 项专利权，其中包括发明专利 107 项，产品研发和 设计能力优异，如运用等离子杀菌技术显著提高除菌率。3）自有品牌抓住线上流量红利，快速起 量。线上大单品销售模式走通， 2022 年实现线上收入 1.16 亿元，同比+564%，根据久谦中台数 据，2023 年 6 月在天猫、京东、抖音实现 2.2 亿销售额，排名第一，较 2022 年 11 月增长 809%。线下采取店中店模式布局，轻资产加速扩张。

家庭水系统解决方案，持续巩固全球领先地位。公司以代工冲水组件起家，扩展智能坐便器整机/盖 板等领域。2022 年和 23H1 冲水组件的代工收入分别为 7.2/3.0 亿元 ，同比-7%/-19%；智能坐便 器收入分别为 10.1/5.4 亿元 ，同比+18%/+32%（包括自主品牌，未单独披露）。公司的代工业务 下游客户以海内外卫浴品牌和互联网企业为主，在技术和生产端具备优势，与客户建立稳固合作关 系，并顺应环保趋势，巩固节水型卫浴竞争力。