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携程集团研究报告：供应链及品牌力筑核心壁垒，国际化布局有望贡献增量。OTA 行业领军者，国内业务恢复强劲。携程为国内 OTA 龙头，聚焦 中高端用户群体，布局全球在线旅游。以 GMV 计算，2021 年携程 旅行占据 OTA 领域 36.3%的市场份额。2023 年，伴随疫情放开，公 司业务实现迅速恢复。2023H1，携程集团实现净收入 204.45 亿元， 同比增长 152%。其中，23Q2 国内酒店预订量同比增长 170%。

短期出境游方面供给恢复将释放需求，中国在线旅游市场长期有望 扩容。疫情期间旅游市场遭受大幅压制。2023 年以来，国内需求反 弹迅速，但出境游仍受限于供给端恢复情况。根据航旅纵横，暑运期 间，国内航司出入境实际航班量仅恢复至 2019 年同期 54%。我们认 为出境供给恢复仍将驱动出境需求释放。国内旅游方面，长期来看， 随人均收入提升及线上化率提升，在线旅游市场有望扩容。

覆盖出行全链条，供应链及品牌力为核心壁垒。携程早期投资布局 交通领域，提供 480 多家全球航司的航班。2022 年，公司客服中心 人员数约 1 万人。全品类+强兑付造就强品牌，公司通过机票预订绑 定中高端用户，实现引流第一步。受益于机票业务与高净值用户的匹 配度及多年酒店供应链布局，携程保证酒店产品的高效供给，当前， 携程国内基本覆盖全部酒店资源。公司在中高端酒店市场具备优势。 基于上游分散的酒店资源，携程酒店业务收取相较机票业务更高的 变现率，从而创造收益。

内容营销发力，国际化出行体系布局完善，将为公司业绩提供增长 动力。一方面，携程打造以星球号为核心的内容营销布局，服务于平 台旅游产品，通过内容展示，促进用户交易下单。另一方面，携程出 境游及纯海外布局完善，通过携程平台、Trip.com、Skyscanner 实现 互相导流及资源共享。短期出境游需求释放仍有空间，长期有望通过 品牌协同快速拓展海外及出境游市场。