洛阳钼业研究报告：矿产+贸易协同的铜钴资源龙头.pdf

洛阳钼业研究报告：矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶 等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、 钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006 年经历两次混改后，2007 年、 2012 年分别在港交所和上交所上市，2013 年开始，公司踏上了全球收购之路。

全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西 -铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块。此外，公司与宁德时代合作共 同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目 30% 股权。截至 2022 年末，保有的铜资源量为 3814.71 万吨，钴资源量为 554.73 万 吨，黄金资源量为 100.11 吨，铌资源量为 202.47 万吨，磷资源量为 8191.42 万 吨，钼资源量为 138.39 万吨。

TFM 矿权益金问题落地，铜钴产量有望迈上新台阶。2016、2017 年公司先后分 别收购获取 TFM56%、24%股权。2021 年公司宣布建设 TFM 铜钴矿混合矿项目， 铜金属储量的增加引发权益金之争，自 2022 年三季度起，TFM 的产品出口受限 因而销售受到影响。2023 年 4 月，公司与刚果(金)国家矿业公司就 TFM 权益金问 题达成共识；同年 7 月，双方签署和解协议约定和解金总额为 8 亿美元，自 2023 年至 2028 年 6 年内由 TFM 向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设 8 亿美元 和解金分六年支付，以人民币汇率 7 折算，每年约影响公司 9.3 亿元利润表现， 我们认为规模整体可控。