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前进科技-873679-北交所新股申购报告：配套燃气壁炉，Ideal冷凝式热交换器供应商。前进科技坚持致力于铝合金冷凝式热交换器的生产制造，为下游知名燃气壁挂炉 品牌厂商提供专业配套。为浙江省“专精特新”中小企业，拥有年产 60 万件的 生产线。公司主要向欧洲市场销售家用铝合金冷凝式热交换器盈利，2022 年的 家用热交换器产品销售额占比 84.35%。2022 年家用类平均价格提升至 403.73 元 /件，商用类 1922.91 元/件；同期销售量分别为 44.82、1.47 万件。财务指标上， 前进科技 2022 年的营收规模为 2.19 亿元，95%以上来自境外收入；2022 年归母 净利润规模达到 5205.77 万元，同比增速 13.24%，2023 年 H1 增速达 63.86%。 毛利率与净利率 2023 年有所修复，上半年分别为 43.02%、29.81%。

行业：欧洲市场较成熟，冷凝式逐步替代常规式，国内冷凝式渗透有待提高 冷凝式热交换器为全预混冷凝式燃气壁挂炉的核心部件之一。国内的主流产品为 常规燃气壁挂炉；欧洲市场则为全预混冷凝式燃气壁挂炉。在欧洲比利时、法国、 德国、意大利、荷兰、波兰、西班牙、土耳其、英国等国家，冷凝式燃气壁挂炉 对常规燃气壁挂炉均呈现明显的替代趋势，冷凝式燃气壁挂炉数量及占比持续上 升。英国和欧洲冷凝式燃气壁挂炉行业集中度较高，英国 CR5 92.52%，欧洲 CR5 67.07%。 2011 年至 2020 年，我国燃气壁挂炉销量从 98 万台增长至 420 万台，年复合增 长率为 17.55%，已成为全球第一大市场。我国 2022 年冷凝式燃气采暖热水炉全 年销量为 28.5 万台，2020 年至 2022 年，国内冷凝式燃气壁挂炉市场占有率从 5.24%提升至 10%以上。商用燃气锅炉系国内商用锅炉市场的主流产品，2021 年， 国内商用锅炉销售量为 17 万台，其中商用燃气锅炉销量占商用锅炉总销量的比 例为 77.40%，即 13.16 万台。前进科技与明志科技前五大客户销售占比都相对较 高；同行业可比公司相比，前进科技毛利率表现较好，与明志科技对应品类的外 销毛利率类似。

估值对比：可比公司 PE 2022 均值为 40.0X，中值 36.3X 前进科技同行业可比公司的 PE 2022 均值 40.0X，中值为 36.3X。前进科技有望 通过本次募投项目引进国内外先进设备和软件，提高生产效率，新增年产能家用 热交换器 14 万台，商用热交换器 6 万台，加深欧洲市场优质客户合作，深化行 业协作，促进成果转化，满足海外订单增长需求，同时配合贝卡尔特集团在中国 市场的布局，借此契机，逐步切入国内全预混冷凝式燃气壁挂炉热交换器市场， 紧抓国内市场机遇，扩大公司市场份额。