中国建筑研究报告：九万里风鹏正举.pdf

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时间：2023/09/26
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中国建筑研究报告：九万里风鹏正举。公司是建筑、地产双龙头，股价主要由业绩驱动。梳理历史股价表现认为，公司股价由建筑、地产行业共同驱动，往往在经济触底和回升初期先后迎来基建稳增长和地产复苏行情，呈现双峰特征。

短期来看，公司面临多重催化，有望迎来新一轮稳增长与复苏行情。 公司估值尚处于历史低位（PE 处 10%历史分位点，PB 处 3%历史分位点），主要系市场对基建增速的持续性存疑，对地产复苏节奏亦未达成一致预期，进而对公司的业绩兑现能力产生担忧。2023 年 7 月以来，地产政策持续加码，专项债发行提速；此外，一带一路峰会、新一轮国企改革、地方政府化债等事件值得期待。我们认为公司短期面临多重催化，有望消解市场疑虑。

长期来看，公司经营稳健，基本面无需担忧。

（1）从新签结构看房建业务韧性：公司是房建工程龙头，技术、资金、管理等方面领先同业，在项目招投标阶段具备强竞争优势。住宅需求偏弱背景下公司快速调整业务结构，新签、新开工及营收数据彰显韧性。2022 年，非住宅项目占房建新签比重达 70%，较疫前提升 25pct。

（2）从开发周期看地产板块修复：地产行业本轮下行周期已历两年，低价地块陆续进入推盘销售阶段，将推动利润率在 2023H2 或 2024H1 迎来修复。行业剩者为王，公司同样具备市占率提升的长期逻辑。

（3）从资源禀赋看建筑业市占率提升：公司作为建筑、地产双龙头，在产业布局、资金成本、市场资源等方面占据优势，近年来市占率持续提升，建筑业务增长空间仍广阔。2022 年，公司在建筑行业的市占率达 9.6pct（新签合同口径），近三年提升 1pct，近十年提升 3pct。

（4）从投资策略看现金流改善：经营层面，国资委引导央企注重项目现金流管控，公司有望依托强大的产业链地位压降营运资本。投资层面，近年来公司战略性收缩投资规模，前期积累的 PPP 项目陆续进入运营期，资本开支需求整体有所下行。随现金流改善，公司有望以中国特色估值体系构建为契机提升分红水平，催化市值重估。