三一重工研究报告：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业发展机遇向世界龙头进军.pdf

三一重工研究报告：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业发展机遇向世界龙头进军。专注工程机械，行业龙头走向全球。公司历史悠久，前身是创始团队创办的湖 南涟源焊接材料厂，以混凝土机械为切入点成功踏足工程机械行业。经过多年 高质量的发展，公司逐步完善挖掘机械、起重机械、路面机械和桩工机械产品 图谱，以优异的产品质量、完善的销售渠道体系、快速的服务响应与售后保障 得到了全球客户的一致好评。2022 年，公司混凝土机械稳居全球第一，挖掘 机械连续 12 年国内销量第一，汽车起重机国内市场份额达 32%，摊铺机国内 市场份额突破 30%，旋挖钻国内市场份额突破 40%。凭借着强大的研发实力 和持续高比例的研发投入，公司多款产品销量行业领先，在电动化和智能化浪 潮下具备先发优势。预计未来在国际化的加持下不断突破自我，赶超海外巨头。

全球工程机械超 2000 亿美元规模，国内下行周期或将结束。传统工程机械行 业下游与地产基建相关性较高，受宏观经济景气度和固定资产投资等影响存在 明显的周期。从全球来看，工程机械行业市场规模近 4 年有 3 年超 2000 亿美 元，2022 年受全球疫后复苏推动达 2306 亿美元，维持较高水平。工程机械制 造商主要来自于美国、日本和中国，2022 年合计占全球市场份额的 65.9%，卡 特彼勒和小松以明显的优势占据行业前两名的位置。2022 年全球工程机械制 造商前 10 名中来自中国的有两家，依次是排名第 3 的徐工和第 5 的三一重 工，此外中联重科排名第 12 名、柳工排名第 17 名。受疫情影响国家跨周期调 节、原材料价格高企、非道路移动机械“国四”切换等多重因素影响，国内工 程机械市场自 2021 年 4 月起进入下行周期，各主要产品均出现了连续多月内 销同比下降的情况。2023 年上半年，除挖掘机外，其他主要传统工程机械品 类累计内销销量已基本实现止跌回正，预计随着地产基建复苏带来的需求修复 以及前期不利因素的消除，行业筑底逐步完成，年内有望实现反弹，行业加速 复苏。

23H1 盈利能力大幅修复，看好行业复苏公司率先受益。公司作为工程机械龙 头，多个产品在全球、国内销量行业第一，主营业务包括挖掘机械、混凝土机 械、起重机械、路面机械和桩工机械。2022 年受国内竞争激烈、原材料价格上 涨、行业逐步进入下行周期等因素影响盈利能力有所下滑，2023 年上半年受 益于海外收入占比提升、原材料价格回落、汇兑收益等原因，多数主营业务毛 利明显提升。据公司公告，2023 年上半年挖掘机械、混凝土机械、起重机械毛 利率分别为 34.3%、22.1%、25.0%、分别同比提升 9.19、1.16、9.33pct，公司 综合营业毛利率、销售净利率分别为 28.2%、8.8%，分别同比提升 5.7、1.9pct。 其中二季度毛利率为 28.72%，同比提升 6.55pct，环比一季度提升 1.12pct，自 2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。预计未来国内复苏叠加公司海外渗透 率的稳步提升，公司规模有望稳步提升，经营质量向好，盈利能力持续改善。

加速推进产品电动化智能化转型，智能工厂加持持续降本增效。当前，工程机 械行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世 界正处在一个前所未有的超级技术窗口期，数智化、电动化、国际化已成为全 行业共识。公司 2021 年成立新能源技术委员会，将工程机械电动化作为长远 发展目标并加速推进，2022 年攻克 35 项电动化技术，已累计获得电动化专利 697 项，为抢占赛道先发优势提供有力的技术支持。截至 2022 年，公司开发 完成 79 款电动产品的开发，上市 67 款电动化产品。2022 年，电动化产品销 量超 3500 台，销售额突破 27 亿元。在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机 方面，公司产品销售市占率均居行业第一，处于行业领先地位。此外，公司加 速推进灯塔工厂的建设，截至 2022 年，公司累计推进 31 家灯塔工厂建设，已 实现 25 家灯塔工厂建成达产，高端智能制造加持未来有望持续降本增效。