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怡和嘉业分析报告：呼吸健康领域龙头，平台发力志在全球。国产呼吸健康龙头，打造全周期多场景解决方案。公司是呼吸健康管理领域龙 头企业，深耕呼吸健康领域多年，业务持续聚焦，专注科技创新，目前主要产 品有单水平家用呼吸机、双水平家用呼吸机、医用无创呼吸机、呼吸机配套耗 材、SaaS 云服务等，公司产品实用性强，性价比高，获得了广大客户和各级政 府、主管部门的认可与嘉奖。同时公司产品布局全球，多项产品取得 NMPA、 FDA、CE 认证，销售网络及合作伙伴遍布全球多个国家和地区。

呼吸健康需求提升，无创呼吸机是首选方案。根据弗若斯特沙利文（转引自公 司招股说明书），2020 年中国 COPD（慢性阻塞性肺疾病）和 OSA（阻塞型 睡眠呼吸暂停低通气综合征）患者人数分别达到 1.05 亿人和 1.95 亿人，但是目 前国内 COPD 诊断率仅有 26.8%，OSA 诊断率也仅不到 1%，远远低于美国同 期水平，国内呼吸健康管理市场仍存在较大的未满足临床需求。临床上除了药 物治疗外，无创呼吸机治疗是 COPD 和 OSA 患者重要的非药物治疗方式，通 常也是首选治疗方式。

叠加设备、耗材与医用产品，预计 2030 年国内市场还有两倍空间。新冠疫情影 响下呼吸机的认知度显著提升，长期来看有助于加快家用无创呼吸机在我国的 渗透。中性条件下，我们假设 2025 年我国 COPD 患者诊疗率和控制率分别达 到 36%和 28%，年复合增长率为 6.1%和 6.7%，OSA 诊疗率为 3.5%，由于基 数低，年复合增长率将达 34.3%。基于此，我们综合考虑了家用呼吸机、耗材、 医用产品市场，测算我国 2030 年呼吸健康管理市场规模将达到 72.6 亿元， 2021-2030 年 CAGR 为 15.2%。

参考成熟市场，SaaS 服务加持，公司海外优势明显。目前除怡和嘉业等少数龙 头厂家外，大部分国产家用呼吸机制造商缺乏配套的 SaaS 云服务。缺乏 SaaS 云服务意味着医生无法长期跟踪患者的治疗效果和疗效数据。耗材更新需要自 费，如果耗材更新不及时，耗材可能磨损和变形，密封性和清洁度下降，影响 呼吸机治疗的效果，甚至增加患者的感染风险。我们认为公司是少有的能够开 发、提供和推广 SaaS 云服务，完善呼吸健康管理体验的领先企业，这也是公 司在海外市场的一大优势。

高性价比+平台化+国际化，筑牢公司竞争壁垒。1）研发：公司目前有多个新项 目正处于研发阶段，包括新一代无创呼吸机 G5、新一代高流量湿化氧疗仪、制 氧机、雾化器以及配套耗材等，为公司的长期增长再添动力。2）生产：公司采 用自主组装＋外协生产的模式以提高生产效率。此外，公司的质量生产体系能 够满足 FDA、CE 等多国监管要求，出口外销超过 100 个国家和地区，品质可 靠，全球范围内美誉度高。3）销售：公司的销售网络立足国内、布局全球，2023 上半年公司设立法国子公司，全面加强欧洲市场的渠道建设，国际化之路行稳 致远。