东瑞股份研究报告：大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升.pdf

东瑞股份研究报告：大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升。东瑞股份成立于 2002 年，聚焦生猪养殖行业，是内地供港活大猪前 三大供应商之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营 模式，依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生 产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销 售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪领先供应商和粤港 澳大湾区“菜篮子”生产基地。

行业自 2022 年 12 月起再次去产能，去化时间仍需积累

自 2022 年 12 月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022 年 12 月-2023 年 7 月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅 2.7%，上 海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅 0.48%，上海钢联中小 散户能繁母猪存栏量累计降幅 12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累 计降幅 8.07%。7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔 猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极 性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于 5.0 以 供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、 疫情直接相关。2022 年 10 月至今，猪粮比 5.0-5.5 共 21 周，猪粮 比低于 5.0 仅 7 周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深 度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。

毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能

香港猪价相比内地普遍具有较高溢价，公司是内地供港活大猪前三 大供应商之一，2020-2022 年供港业务收入占公司营业收入比重均 超过 50%，此外公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上 具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养 殖场项目，截至目前，已建产能达到 150 万头，在建产能约 50 万头， 计划到 2025 年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过 200 万头。 2022 年公司出栏量为 52.03 万头，同比增长 41.5%，预计 2023-2025 年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头，同比增长24.9%/ 53.8%/ 60.0%。

调整种猪体系，持续优化养殖成本

2023 年 7 月，公司生猪养殖完全成本约 17.8 元/公斤，其中，优秀 场的完全成本达到 15.6 元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式， 全面实施降本增效的系列措施，计划年内完全成本降至 17 元/公斤以 内，未来两年目标将完全成本降至 16 元/公斤以下。主要举措包括： ①加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程 实现精细化的管理，加强生产流程管控，降低死淘率，提高生产效 率；②公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系，降低仔猪的分 摊成本；③优化饲料配方，在满足生猪生长需求的前提下，减少营 养浪费，提高饲料转化率，降低饲料成本；④早日实现养殖场满负 荷生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益。