食品行业2023年中报告总结：基本面底部逐步确认，优选顺周期+量增逻辑.pdf

食品行业2023年中报告总结：基本面底部逐步确认，优选顺周期+量增逻辑。行业总览：消费渐进性复苏，报表验证公司管理能力，Q2 底部逐步确 认。我们认为目前消费需求仍在渐进式复苏，整体来看量的逻辑好于价的逻 辑，从中报表现也可以看出，优质的大众品公司依旧具备经营韧性。细分来看， 餐供头部企业、抓住渠道红利&具备推新能力的零食企业的表现远超行业平均 水平，软饮料全国化及新品贡献，低基数下量增逻辑顺畅。利润端，三年疫情 对上市公司应对外部风险和成本压力的能力进行了考验，可以看出龙头公司 在此轮考验中所体现出来的管理能力持续优化，而成本下行带来的盈利能力 提振也在销量改善下加速释放，例如啤酒及软饮成本压力下行/收窄，叠加旺 季量增带来的成本及费用摊销，盈利能力均有不同程度良好表现。

具体表现为：1）脉冲式消费特征明显，特别是春节、五一之前，消费需求集 中释放，而后回落，消费呈现渐进性复苏态势。2）必选消费复苏仍优于可选 消费，性价比消费突出，例如东鹏的强势增长，啤酒的次高档升级，量贩零食 的高景气等。3）大 B 供应链表现亮眼，特别是西式快餐连锁、大型商超等， 预计也与性价比消费有关。4）社会餐饮恢复较为疲软，与其相关的速冻、冷 冻烘焙等业绩表现均较为一般，但部分企业也在努力抓住一切可以抓住的增 量（比如乡厨、团餐），继续把渠道做细做深。5）成本上行压力边际改善， 需求承压下，龙头公司经营能力表现突出，报表反应为成本应对和盈利能力的 相对优势。

啤酒行业：高基数下量价齐升，中档主流领跑，成本压力边际改善。啤 酒旺季迎来高温催化，在相对高基数下仍实现良好量价表现。尤其结构端，即 饮消费场景复苏，各啤酒公司中高端产品增长领跑，尤其中档主流价格带增长 领跑吨价持续抬升，高端化节奏仍在持续推进。利润端，一则包材成本下行， 进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势，整体成本呈下降趋势；二则旺季产 能利用率提升带来的摊销改善；三则部分公司产品提价覆盖部分成本压力。此 外，各公司在费效提升方面的工作持续推进，费用良好控制，带动整体净利率 不断改善。

软饮料：场景复苏叠加成本改善，全年β显著。上半年软饮料行业在低基 数上增速显著，受疫情政策调整和消费复苏，各公司全国化铺货及新品第二曲 线等逻辑持续验证，在去年整体低基数上实现良好销售表现。利润端，受益于 增量提升、原材料价格回落和生产及费用投入端规模效应释放，公司盈利能力 改善。展望下半年，各龙头公司在全国化拓展、新品推出等方面全面布局，下 半年增势有望持续，成本压力呈下行趋势，盈利弹性有望持续增厚。