互联网行业2023Q2季报总结及2023H2展望：降本增效成效显著，预期触底关注收入端改善.pdf

互联网行业2023Q2季报总结及2023H2展望：降本增效成效显著，预期触底关注收入端改善。板块表现：底部预期较为充分，政策催化下静待复苏拐点。近期，受中美贸易 摩擦、海外流动性预期等多重因素影响，中概互联网板块短期呈现震荡行情。 截至 9 月 11 日，恒生科技/中概互联网指数近一个月下跌 4.4%/2.8%。估值层 面，截至 9 月 11 日，恒生科技指数 NTM PE 为 20.4x，低于 3 年历史平均值 1 个标准差，处于上市以来 6%历史分位数，板块估值重回历史低位。政策层 面，7 月以来高密度、高质量政策的发布以及政策效果的逐渐显现，有望推动 互联网板块的业绩与估值改善。

业绩回顾与展望：低基数下业绩修复良好，改善趋势有望延续。受益于去年同 期的低基数效应以及消费大盘回暖，2023Q2 主要互联网公司收入累计同比增 长 约 15.1% ， 累计净利率（ Non-GAAP ） 达 14.5% （ yoy+3.5pcts ， qoq+2.8pcts），盈利能力持续提升。展望后续，宏观经济修复和消费大盘回暖 趋势下，我们认为互联网公司收入改善趋势有望保持，根据 Visible Alpha 一致 预期， 2023Q3/Q4 国 内 主 要 互 联 网 公 司 累 计 收 入 有 望 同 比 增 长 11.2%/12.8%，累计 Non-GAAP 净利润有望同比增长 18.3%/20.7%。

电商：大盘温和回暖，聚焦用户心智及变现效率。2023 年 4-5 月，在去年同 期低基数效应下，社零快速修复，6-7 月修复速率边际放缓，而 8 月环比回 暖 。 根 据 国 家 统 计 局 ， 2023 年 4-8 月 ， 我 国 社 零 总 额 同 比 增 长 18.4%/12.7%/3.1%/2.5%/4.6% ， 实 物 商 品 网 上 零 售 总 额 同 比 增 长 20.8%/16.9%/7.1%/5.0%/6.1%。消费大盘温和复苏背景下，各电商平台均 采取价格力战略以留存用户，电商大盘整体呈现量升价减的趋势。但得益于 流量增长、商家投放意愿回升以及广告产品效率提升，根据我们测算，阿里 和拼多多 take rate 均有一定提升，从而驱动电商收入实现快于 GMV 的增 长。展望后续，我们认为消费回暖及平台变现效率提升趋势下，电商平台 GMV 及收入增长有望持续改善。根据 Visible Alpha 一致预期，2023Q3/Q4 主要电商平台累计收入同比增速有望达 9.8%/11.5%。

广告：良好复苏趋势有望延续。2023H1，广告市场恢复趋势良好，根据 CTR ， 2023 年 7 月 ， 我 国 广 告 市 场 花 费 同 比 增 长 8.7% ；根据 QuestMobile，2023Q2，我国互联网广告市场规模达 1593.4 亿元，同比增 长 8.1%。分行业看，受益于供给增加、线下活动恢复、消费回暖等因素， 游戏、文化娱乐、综合电商成为 2023H1 全网移动广告投放的前三大行业。 展望后续，随着经济的持续回暖以及主要线上广告平台在广告结构、算法能 力、流量分配等方面的持续提升，我们认为广告平台收入恢复的趋势有望延 续。根据 Visible Alpha 一致预期，2023Q3/Q4 国内主要线上平台广告累计 收入有望同比增长 15.2%/16.4%。