汽车行业2023年中报综述：乘用车平稳运行，商用车复苏初期展现出强劲业绩恢复能力.pdf

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时间：2023/09/19
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汽车行业2023年中报综述：乘用车平稳运行，商用车复苏初期展现出强劲业绩恢复能力。乘用车：23H1 行业总体平稳运行，出口对总量贡献显著。23H1/23Q2 乘用车批发销量分别为 1126.8/613.0 万辆，同比分别+8.9%/+27.5%，其中，出口销量分别为 177.9/95.3 万辆，同比分别+88.4%/+93.4%。依托中国品牌向上的机会，23H1/23Q2 乘用车板块营收同比增速分别为 +23.3%/+44.5%；归母净利润同比增速分别为+27.3%/+52.2%；扣非归母净利同比增速分别为+5.0%/+81.2%。乘用车作为价值量较高的可选消费品，受居民收入预期影响更大，23H1 工资增速修复有加速的信号，工资增速的修复有望促进乘用车需求的释放。根据国家统计局， 23H1/23Q2 全国居民人均可支配收入同比增速分别为 6.8%/9.2%，年化后的全年同比增速为 7.9%（19 -22 年 CAGR 为 6.2%）。结合需求的季节性因素，我们预计 23 年 9-11 月交强险销量同比增速或表现亮眼。

商用车：在年度策略报告中判断的拐点已得到验证，复苏初期展现出强劲业绩恢复能力。重卡产业链、轻卡板块 23H1 营收同比增速分别为 +24.5%/+13.7%，归母净利润同比增速分别为+115.2%/+65.4%，扣非归母净利润同比增速分别为+135.1%/+2035.4%。重卡产业链、轻卡板块 23Q2 营收同比增速分别为+31.9%/+19.7%，归母净利润同比增速分别为 +279.6%/+161.2% ，扣非归母净利润同比增速分别为 +771.3%/+601.6%。受益于行业复苏，商用车板块经营性净现金流、折旧摊销率、有息负债率等指标均表现亮眼。复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。

零部件：海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现更好。23H1/ 23Q2，零部件板块营收同比分别+14.9%/+26.8%，归母净利润同比增速分别为+22.2%/+47.0%，扣非归母净利润同比增速分别为+44.3%/ +82.0%。23H1 海外收入占比较高企业（占比≥40%）及占比较低企业（占比＜40%）归母净利润同比增速分别为+75.0%/-3.1%，从利润规模较大的公司来看，主要系海外盈利能力同比提升，由于 22H1/23H1 汇率变化均利好海外收入占比高的公司，汇兑收益对同比增速贡献不大。