工程机械行业23中报回顾与展望：中报盈利大幅改善，板块周期拐点临近，布局正逢其时.pdf

工程机械行业23中报回顾与展望：中报盈利大幅改善，板块周期拐点临近，布局正逢其时。行情回顾：工程机械产品销量走低，股价触底反弹。上半年工程机械行业销量延续下滑态 势，出口销量表现更佳。以代表性的挖掘机、装载机为例，1-6 月份挖掘机销量 10.88 万 台，同比下滑 23.95%，其中国内销量 51031 台，同比下降 44%，出口销量 57787 台， 同比增长 11.2%；1-6 月份装载机销量 56002 台，同比下降 14.21%，其中国内市场销量 29913 台，同比下降 32.07%；出口销量 26089 台，同比增长 22.81%。工程机械板块股 价触底反弹，上半年超额收益明显。从指数来看，上半年工程机械（申万）12.77%涨幅跑 赢上证指数（3.65%）9.11 个百分点，跑赢深证成指（0.10%）12.67 个百分点。从机械 设备板块子领域来看，工程机械整机（申万）、工程机械器件（申万）涨幅分别为 13.97%、 7.04%，位列机械设备 18 个子领域得第 9、15 位。

中报回顾：海外收入占比提升，业绩拐点已现。我们选取行业内具有代表性的 5 家主机厂： 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份，2 家零部件公司：恒立液压、艾迪精 密作为分析对象。1）盈利能力：7 家公司上半年合计营收 1407.63 亿元，同比增长 14.93%， 上半年归母净利润 113.88 亿元，同比增长 30.43%。利润率：7 家公司 23 年 Q1、Q2 毛 利率均值分别为 26.43%、26.86%，同比分别提升 4.48、4.22pct；7 家公司 23 年 Q1、 Q2净利率均值分别为10.43%、11.20%，Q1同比小幅下滑1.00pct，Q2同比略增0.68pct。 2）营运能力：上半年 5 家主机厂存货周转天数均值为 134.51 天，同比去年增加 15.55 天； 应收账款周转天数均值为 134.70 天，同比去年减少 14.11 天。3）经营质量：上半年 7 家 公司资产负债率整体保持稳定，5 家主机厂资产负债率均值 60.06%，同比上升 1.45pct， 2 家零部件企业资产负债率均值 33.42%，同比下降 2.99pct；上半年 5 家主机厂经营活动 现金净流量合计仅 24.96 亿元，同比下滑 62.63%，资产负债表表现稳定，现金流压力较 大。

未来展望：国内周期拐点临近，布局正当时。经过研究我们发现工程机械销量与下游需求 和设备施工强度两个变量相关，在需求和施工强度稳定的情况下，新设备的销售更多来自 存量设备的更新替换。1）需求端：目前工程机械下游基建和房地产处在政策边际向上的 阶段，基建投资仍有望保持双位数增长，地产“保交楼”、“认房不认贷”等政策有望推 动板块投资回暖；2）施工强度：在需求企稳背景下，施工强度有望率先提升，我们从“单 位固投对应设备保有量”和“挖掘机开工小时数”两个视角研究发现，当前施工强度已经 出现拐点。3）更替周期：工程机械自 2016 年开始进入上行周期，按照 8 年左右使用寿命 计算，24 年将是新一轮更新周期的起点。