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策略深度报告：基于海外映射的科技景气追踪框架。海外映射可分为产业链分工型海外映射和商业模式“复刻”型海外映射。科技 板块高风险、高收益，产业中观常缺乏有效跟踪指标，美国在科技领域具备 较强先发优势，是全球产业链分工的核心，也往往是新兴产业和商业模式的 发源地，以美股科技行业作为海外映射，能为我国科技股投资提供一定参考。 海外映射通常有两种类型，一是产业链分工型，二是商业模式“复刻”型。产 业链分工型海外映射下，我国相关上市公司主要作为海外映射核心公司的产业链 上下游，景气度受到海外核心公司技术及产品变迁、业绩兑现的带动，这种类型 的海外映射以硬科技为主，如苹果产业链、特斯拉产业链。商业模式“复刻”型海 外映射下，我国相关上市公司通常与海外映射公司处于相同或类似赛道，海外映 射公司的产品和商业模式能够在国内相关公司进行参考和“复刻”，这种类型的海 外映射以软科技为主，如 2013-2015 年东方财富对于嘉信理财的映射。

2023 年 AI 有望引领新一轮海外映射的浪潮，英伟达和微软是重点海外映射 龙头。在本轮 AI 产业链行情之中，海外巨头的动向起到了重要的指引作用， 特别是软件端的微软和硬件端的英伟达两家公司。AI 产业链由基础层、技术 层和应用层组成，数据、算法和算力是 AI 的三大基石。基础设施层，AI 算 力需求提升带动对于算力、算网等基础设施需求的增长，我国相关上市公司 能够充分受益于产业链分工。而在应用层，商业模式层面我国企业并无明显 技术后发，且国内市场更为广阔，应用端众多赛道均大有可为。本轮AI 产业链行 情中，算力基础设施端的英伟达和软件应用端的微软是两大重点海外映射公司。

产业链分工型海外映射下的 AI 算力基础设施。硬科技往往遵循景气追逐框 架，明确海内外 AI 算力基础设施产业链勾稽关系、对关键环节中观及业绩验 证进行跟踪或将有助于把握相关板块投资机会。“云-边-端”算网是 AI 算力基 础设施基础分布结构，AI 主要算力需求集中在云端，云端算力主要对应数据 中心产业链，而 AI 服务器、光模块、GPU 是数据中心产业链的核心环节， 本文对以上重点环节进行重点跟踪。主要指标关注：北美云厂商资本开支、 BMC 芯片主要厂商信骅月度营收、海内外龙头厂商业绩跟踪等。综合来看， 算力周期虽仍处底部，但 AI 强劲需求已然在中观层面显现。

商业模式“复刻”型海外映射下的“AI+应用”。相比于硬科技更遵循景气追逐 框架，软科技行情受政策与产业趋势、成长空间驱动特征更明显，商业模式 的优劣是评价行业及个股成长空间的重要指标。本文之中，我们在经典的 ROIC-g 商业模式二维分析框架之上结合 AI 软件应用端的独有行业特征，构 建 AI 应用端 ROIC-g 商业模式分析框架，对各“AI+应用”赛道进行筛选和对 比。从实证研究和逻辑角度来看，“AI+机器人”、“AI+驾驶”、“AI+金融”、“AI+ 办公”、“AI+游戏”具备高 ROIC-高 g 特征，值得重点关注。