新特能源研究报告：多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展.pdf

新特能源研究报告：多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展。公司主营业务包括多晶硅的生产及销售，电站 EPC 和运营。2019-2022 年公 司分别实现营业收入 88/135/225/375 亿元，CAGR 约为 62%；毛利率分别为 21%/16%/41%/56%；归母净利润 4/7/50/134 亿元，CAGR 约为 222%。特变电 工股份有限公司为公司的控股股东，截至 2022 年 12 月 31 日，特变电工直 接及间接持有公司合计 64.52%的股份。2022 年 3 月 15 日，公司董事会通过 发行 A 股预案，拟募集金额 88 亿元，募集资金将用于准东 20 万吨多晶硅项 目建设。

多晶硅行业集中度高，2022 年公司市占率约 13%。硅料环节集中度较高，行 业产量 CR5 从 2019 年的 61%，到 2022 年提升至 77%。2022 年全球多晶硅产 量排名前十的企业中，前四名为通威、协鑫、大全、新特。2022 年公司多晶 硅产量 12.6 万吨，全球市场份额约为 13%。我们预计 2023 年公司多晶硅产 量 18.3 万吨，全球市场份额约为 13%。

多晶硅一线企业，2023 年底总产能将达到 30 万吨/年。2023H1，公司实现多 晶硅销量 8.6 万吨，同比增长 81%。2023 年 6 月末，公司准东 20 万吨多晶 硅项目一期 10 万吨项目已基本建成，预计将于 2023 年底前实现达质达产； 叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头 20 万吨产能，多晶硅总产能将达到 30 万 吨/年。2023 年以来，为顺应下游市场需求，公司 N 型料出货占比不断提升。

深耕电站运营业务，23H1 末在运装机 2.93GW。公司稳步推进运营电站建设， 挑选优质风、光资源作为运营项目储备。截至 2022 年末，公司电站运营业 务在运装机 2.61GW，其中风电 1.95GW，光伏 0.66GW。截至 2023 年 6 月末， 公司电站运营业务在运装机 2.93GW。2023H1，公司新增获取光伏、风电项目 建设指标约 1.08GW。我们预计公司 2023 年底在运装机容量达到 3.8GW， 2023-2025 年每年新增装机有望超过 1GW。