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天岳先进研究报告：导电型衬底释放在即，国产碳化硅龙头业绩拐点或至。天岳先进：国产碳化硅衬底领跑者，产能释放盈利拐点或至。天岳 先进成立于 2010 年，是国内领先的碳化硅衬底生产商。公司通过自 主研发，掌握了设备设计、温场设计、粉料合成、晶体生长和衬底 加工等核心技术。公司主要生产半绝缘型和导电型碳化硅衬底，广 泛应用于微波电子、电力电子、新能源汽车和轨道交通等领域。受 益于上海临港新工厂产能释放与济南工厂产能结构优化调整，公司 业绩表现有望迎来拐点。公司 2023H1 实现营收 4.38 亿元，同比增 长 172.38%，归母净利润-0.72 亿元，亏损同比有所收窄。

碳化硅行业：新能源引领需求增长，碳化硅迎来广阔蓝海。相比于 硅基半导体材料，碳化硅材料体现出耐高温、耐高压等优良物理性 质。伴随新能源汽车、光伏发电等行业快速发展，碳化硅应用场景 加速拓展。在碳化硅产业链中，衬底制造价值占比最高，接近 50%。 根据 Yole 数据，预计 2026 年，全球碳化硅导电型衬底市场规模将 达 17 亿美元，2022-2026 年 CAGR 达 24.8%，未来前景广阔。同 时，碳化硅衬底制造工艺复杂，准入门槛高，行业集中度较高。据 Yole 数据，2020 年在半绝缘衬底市场中，Wolfspeed、II-VI 及天岳 先进合计市占率高达 98%；在导电型衬底市场中，Wolfspeed、II-VI 及 SiCrystal 2021 年合计市占率达 81%，国产替代空间较大。当前 碳化硅衬底市场处于技术突破的关键阶段，随着衬底尺寸逐步向 8 英寸大尺寸化突破，产出率及边缘损耗均将有明显的进步，因而衬 底制备成本有望迎来明显改善，行业规模化指日可待。

新能源汽车市场：乘新能源汽车风起，碳化硅渗透率迎快速提升。 据英飞凌数据，受政策驱动影响，2022 年中国新能源车渗透率达 25.6%。据安森美预测，2028 年全球新能源车渗透率将达到 51.5%。 为解决新能源汽车“充电慢、续航低”关键痛点，800V 高压快充即 首选方向，碳化硅材料因其耐高压、大功率的优良特质，为 800V 快 充应用提供稳定支持。据材料深一度预测，当前市场 500km 续航里 程的车型中，碳化硅在电机控制器的渗透率有望于 2024 年达到 100%。随着碳化硅成本下降及技术的提升，更多车企将在电机控制 器导入碳化硅，2025 年有望迎来增长机会。根据 TrendForce 数据， 2020-2025 年新能源汽车市场对碳化硅晶圆需求逐步提升，预计在 2025 年将达到 169 万片，CAGR 达 94.96%。