行业景气投资的顶层设计和落地方案.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/09/15
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行业景气投资的顶层设计和落地方案。华泰金工团队持续深耕行业基本面量化研究,形成了由宏观、中观、微观 三个视角组成的行业景气投资框架,结合多视角信息来提升对行业 g/Δg 判 断的准确性和可靠性。本文对这块工作进行了总结。在研究过程中,我们 发现景气投资并非“圣杯”,已找到三个原因可能导致景气投资失效:景气 度因子阶段性失效、高景气被透支、市场主线较弱等。先前的研究主要使 用行业指数进行回测,本文进一步设计了行业主题 ETF 推荐流程,对行业 轮动策略进行落地。考虑单边千一的交易费用,2018-12-31 至 2023-08- 31,ETF 组合年化收益为 31.45%,最大回撤为-27.37%。
行业景气投资策略由宏观、中观、微观三个视角共 4 个景气度因子构成 在宏观视角,我们建模的重心是从宏观到行业分子端和分母端的传导,基 于国内宏观预期指数构建了宏观戴维斯双击因子。在中观视角,我们为每 一个行业构建了中观基本面数据库,使用清洗筛选后的指标,对行业财务 状况进行 Nowcasting,构建了中观景气度因子。在微观视角,我们使用真 实财报和预期财报数据构建了微观视角财务因子,结合北向资金加仓持续 性和加仓幅度构建了微观视角北向因子。对三个视角共 4 个因子加权,得 到综合景气度因子。不考虑交易费用,2016-04-30 至 2023-08-31,综合 景气度前五名组合相对行业等权基准的年化超额收益为 14.34%。
景气投资失效可能原因:因子阶段性失效、高景气被透支、市场主线较弱 使用归一化折损累计增益(NDCG)指标评价各景气度因子截面表现,结果发 现 2021 年 9 月以来,部分因子可能因为使用过多出现阶段性失效。其应 对方式是基于 NDCG 适当降低失效因子的权重、提升有效因子的权重。当 股价涨得太贵或者太快的时候,景气投资也会面临超额回撤。其应对方式 是引入估值和拥挤度指标,对交易风险进行日频监控。将景气投资策略每 月超额收益和市场主线强弱指标一起对比统计,发现市场主线较弱不利于 景气投资,解决思路是多策略配置或者分域建模。结合 NDCG 微调因子权 重和日频监控交易风险,策略的年化超额收益进一步提升至 16.22%。
设计行业主题 ETF 推荐流程,对行业景气投资策略进行落地 从 2019 年开始,行业主题 ETF 蓬勃发展,为行业轮动策略的落地提供了 便利。我们基于行业指数和 ETF 的市场表现建立两者映射关系——在每个 月月末,针对每个行业,综合考虑 ETF 和行业指数的相关性、ETF 相对行 业指数的 alpha、ETF 的流动性,推荐一只 ETF 作为行业指数的替代。考 虑单边千一的交易费用,2018-12-31 至 2023-08-31,ETF 组合的日跟踪 误差为 0.45%;年化收益为 31.45%,最大回撤为-27.37%,表现略优于行 业指数的回测效果。这是因为 ETF 推荐流程考虑了 ETF 相对行业指数的 alpha,而且行业指数是价格指数,而 ETF 是存在分红机制的。
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