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存储芯片行业专题研究：底部已过，AI推动行业进入新周期。存储是数字经济发展的基石，作为典型的周期成长行业，我们认为存储正处 于新一轮成长的黎明期：1）周期方面，经过 2021 年末起 7 个季度的下行 期后，当前存储产品价格已呈现筑底态势，叠加存储原厂减产、下游库存水 位持续修正，我们认为目前行业已处于周期底部，下半年需求有望逐步回暖； 2）创新方面，AI 高速发展推动 HBM 为代表的高性能存储器需求快速增长， 我们测算 HBM 市场 24 年将达 64 亿美金，AI 有望开启存储成长新篇章；3） 中美摩擦背景下，中国企业级存储市场国产化需求迫切，信创市场国产厂商 大有可为。我们建议关注国产存储模组、封测以及配套芯片厂商的投资机遇。

周期：筑底信号显著，AI 驱动单机密度提升，23 年下半年起有望逐步回暖

供给端，原厂稼动率与资本开支大幅缩减，我们预计下半年开始减产效果将 更加显著，预计 23/24 年 DRAM 与 NAND bit 供给增速分别为 4.6%/8.0% 与 6.7%/14.8%。需求端，23 年各终端整体疲软态势持续，24 年有望在手 机终端需求复苏、手机与服务器单机密度持续提升下带动整体需求回暖，我 们预计 23/24 年 DRAM 与 NAND bit 需求增速分别为 8.1%/14.4%与 9.6%/20.0%。存储价格也已筑底，CFM 报价显示部分品类价格已出现上涨， 存储周期拐点将近，下半年市场回暖有望开启新一轮上行。我们预计 24 年 全球存储市场规模将同比增长 38%（2023E：-42%）至 1105 亿美元。

创新：AI 催化 HBM 需求快速增长，为服务器市场带来增量空间

AI 带动的算力需求快速增长需要存储芯片进行容量与带宽上的配套， GDDR 方案带宽迭代速度已难以满足，而带宽更高的 HBM 方案有望加速增 长，我们预计 HBM 将在 24/25 年后成为市场主流。受 AI 服务器销量增长、 单服务器 HBM 容量提升驱动，我们测算 HBM 市场规模将从 22 年的 15 亿 美金增长至 24 年的 64 亿美金，对应 107%的 22-24 CAGR；AI 服务器存储 市场规模将从 22 年的 106 亿美金增长至 24 年的 151 亿美金，对应 19%的 22-24 CAGR。目前海力士已量产 HBM3，并率先向英伟达 H100 供应，三 星将于 2H23 量产 HBM3，美光预计 24 年量产 HBM3。 国产化：存储 IDM 原厂持续国产化，带动本土产业链成长 国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储，两家公司分别在DRAM与NAND 技术追赶上进展迅速，长鑫 23 年 DRAM 已突破 17nm，长江存储 NAND 布 局上推进至 232 层，逐步向海外主流水平靠近。据 IDC 数据，长鑫与长存 在 DRAM 与 NAND 上市占率从 2020 年的 0.3%与 1.0%上升至 2022 年的 1.8%与 3.5%，我们预计未来国产化水平将继续提升。原厂颗粒国产化将有 助于培养本土供应链，为下游模组厂商带来产业集群以及成本上的优势，推 进模组厂商的国产替代。国产利基存储厂商也将同步受益，在汽车、工业与 物联网设备等长尾领域持续渗透。