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好未来深度研究：龙头转型，核心业务恢复增长，科技助推新发展。K12 教培龙头，“双减”后转型素质教育与教育科技，营收现已重回双位数 增长。公司成立于 2003 年，以小学生数学课外辅导起家，逐步拓展小初高全科、 成人培训、在线培训等领域。“双减”后，公司停止 K9 学科培训（此前占总营收 的绝大多数），全面转型素质教育与教育科技。目前公司核心业务仍为学习服务 业务，FY24Q1 公司营收增速首次回正，同增 23%，核心业务在素质教育驱动下 恢复增长，同时以学习机为主的内容业务快速起量。

核心业务：素质化转型正当时，产能恢复增长。1）政策面上，K12 校外培 训牌照审批有序推进，利好合规企业长期发展。“双减”后国家对各学段校外培训 机构牌照监管力度加强，目前全国 K12 阶段登记在案的合规机构数量仅约 11 万 个，较“双减”前减少 80%+。国家规定非学科类培训机构也应当具备相应资质 条件，近期广东省下放全国首张线上非学科办学许可，学而思率先获得资质。2） 业务端：公司素养课程体系持续丰富，线下网络有序扩张。2021 年学而思培优 全面转型素质教育，目前课程体系包含创新思维、编程、人文美育、科学实验四 大板块，各地区课程设置较为统一，线上线下授课有机结合。目前公司在全国有 200 个线下教学点、覆盖全国 37 座城市，一线、新一线城市覆盖率 100%，仍 具规模。2022 年中以来，需求驱动下公司产能有序扩张，FY2024Q1 净增约 30 个教学点，已经连续四个季度扩张。

内容业务：嫁接培优优势，学习机新品快速起量。1）教育智能硬件行业空 间数百亿，新玩家改写竞争格局。据弗若斯特沙利文，2021 年该市场规模 329 亿元，预计 2026 年增长至 741 亿元，复合增速 17.6%，教育平板、教育智能手 表是最大的两个子品类，2021 年市场规模接近百亿。近两年教培企业、互联网 科技大厂纷纷入局，凭借内容优势、技术优势，部分新玩家快速超越传统厂商、 在细分赛道拔得头筹。2）承接培优内容与品牌心智，Q2 学习机出货量升至第四。 公司智能硬件产品矩阵持续扩张，学习机产品 2023 年 2 月上市首日即售罄，IDC 数据显示，23Q2 出货量约为 9 万台，在国内学习平板市场排名第四，市场份额 上升至 8.6%。与主流竞品对比，学而思学习机最突出的是其内容资源，集原学 而思培优多个课程体系为一体，同时也搭载了热门的 AI 精准学等功能。3） MathGPT 产品级应用有望于近期推出。公司自研的国内首个数学领域大模型 MathGPT 已于 8 月 24 日开启内测，目前计算能力覆盖小初高数学题，产品级 应用 AI Tutor 有望近期推出，或将赋能相关业务进一步增长。