恺英网络研究报告：传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线.pdf

恺英网络研究报告：传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线。公司治理显著改善，近年经营业绩表现强劲。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》 （全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之 后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外核心成员 （包括中层管理人员、核心技术/业务人员）股权激励亦保障核心团队稳定，较高的行权目标亦彰显对未来发展的充分信心；3）财务表现看，移动游 戏是公司主要收入来源（占比接近9成，主要为传奇品类），公司2021年开始经营重回正轨、收入增速保持在50%以上；2023上半年在缺乏新品以及 高基数的背景下，公司归母净利润依然实现了16.7%的同比增速，展现了良好的经营韧性。

版号重启、新品上线推动游戏行业拐点向上，新科技打开新空间。1）2022年4月起版号发放正常化，新品上线驱动需求释放，2023年Q2游戏行业季 度收入同比增长17.5%，从2021年以来首次实现季度同比正增长；7月份国内手游市场收入更是同比增长达到51%，景气度持续改善；2）中长期以 AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现 改造，带动游戏行业进入新成长期；3）分品类看，MMORPG为游戏行业中最大的细分领域，IP与制作能力成为游戏产品竞争的核心要素，有助于研 发型游戏企业在竞争中脱颖而出。

传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款 打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非 传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系 十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股 世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内 市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展；目前有三款产品《新石器时代》 《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》正在测试，测试数据良好，预计在2023年内上线；除此之外，公司有包括《盗墓》、《斗罗》等在内的 多款头部IP游戏在研发中；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为 公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公 司；AIGC方面与复旦大学合作研发《斗罗大陆》IP手游，近期更是公告拟投资8亿元筹建数字经济研发中心，布局前瞻，有望在新科技带来的浪潮中 占领先机。