达势股份研究报告：披萨新势力，发展加速度（更正）.pdf

达势股份研究报告：披萨新势力，发展加速度（更正）达势股份是全球最大的披萨公司 Domino’s Pizza 在中国区（包括 港澳）的总运营商。截止 2022 年底，公司共经营 588 家直营门 店，实现营收 20.21 亿元/+25.49%,净利润-2.23 亿元。公司虽持 续亏损，但净利率已有明显改善，由 2019 年的-21.7%提升至 2022 年的-11.02%。

中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特 点，但门店主要集中在一线及新一线城市，二线及以下市场渗透 率仍有提升空间。2016 年至 2019 年，中国披萨市场收入规模 CAGR 达 13.7%。2022 年中国每百万人约有 11.7 家披萨门店（一线及新 一线城市 25 家，二线、三线及以下城市 15、7 家），同期日韩达 20 家，二、三线及以下城市披萨渗透率仍有较大提升空间。2022 年以收入计算标准，前五大品牌占据 49.9%的市场份额，其中必 胜客中国以 35.2%的比例遥遥领先。分城市来看，达美乐、尊宝披 萨在部分一线城市的门店数接近甚至超过必胜客，但其他城市门 店数均有所不及，在非一线城市其他品牌仍有较大的拓店空间。

达美乐牢牢把握外送需求，新增长市场（指北上之外市场）加速拓店， 关注单店模型持续优化下公司整体盈利扭亏时间点。公司重视外送 需求，从门店选址、自建调度系统、配置专职骑手等方面构建起成熟 的外卖体系，坚持“30 分钟必达”的承诺。2019-2022 年外送收入占 比持续稳定在 70%左右。公司门店主要集中北京、上海，过往开店速 度并不快，利用上市募投资金，公司计划加快拓店速度，2023、24 年 计划分别新开 180、240 家。单店模型方面，随着京沪以外市场门店 的铺设开来，品牌力的提升有望带动新增长市场的单店日销不断向京 沪水平靠近，同时租金、原材料等成本的优化带动公司门店层面经营 利润率持续提升，已从 2020 年的 3.4%提升至 2022 年的 10.1%，关注 单店模型持续优化背景下公司扭亏为盈的转折点。