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卫光生物分析报告：差异化血制品先锋，国药入主有望赋能。中国差异化血制品先锋，技改解决短期产能瓶颈。卫光生物创建于 1985 年，是 深圳市唯一的血液制品生产企业，在研和在产血液制品包括人血白蛋白、静注 人免疫球蛋白和凝血因子 3 大类，共 9 个品种 21 个规格，并积极拓展包括疫苗、 基因工程产品等其他生物医药业务。公司 2022 年业绩受技改影响略有下滑—— 公司 2022 年收入 6.68 亿元，同比下降 26.39%，净利润为 1.21 亿元，同比下 降 40.91%。但随着产能技改的完成，公司 2023H1 业绩迎来恢复——公司 2023H1 实现营业收入 4.57 亿元，同比增长 97.18%；归母净利润 1.01 亿元， 同比增长 115.47%。

内生与外延并举拓展浆量，定增扩产助力中长期发展。根据公司 2022 年年报， 公司共拥有 9 个单采血浆站，2022 年采浆量达到 467 吨，同比增长 4.43%，其 中平果光明单采浆站采浆量稳居全国前列，万宁、钟山和安康浆站未来也有望 贡献采浆增长。同时公司积极筹备 800 吨/年投浆量的血液制品智能工厂项目， 项目达产后，预计每年可生产人血白蛋白 224 万瓶，人免疫球蛋白 317.5 万瓶， 特异性免疫球蛋白 370 万瓶，凝血因子 70 万瓶，该项目将帮助公司进一步突破 产能瓶颈，扩大业务规模，满足未来的投浆量需求。

公司产品结构持续丰富，预计吨浆收入/利润未来有望提升。公司坚持创新驱动 发展战略，紧跟生物医药行业发展趋势，持续聚焦血液制品、疫苗等重点领域， 人凝血酶原复合物、人凝血因子 VIII、新型静注人免疫球蛋白（10%）、冻干人 用狂犬病项目、人纤维蛋白粘合剂等多款产品位于研发管线，我们预计其中人 凝血酶原复合物、人凝血因子 VIII 有望 2023 年获批上市。此外，产品销售方面， 公司加快国内市场开拓，并且积极响应国家一带一路战略方针，持续推进产品 国际化进程，我们认为公司未来吨浆收入/利润将进入持续上升通道。

公司股东有望发生变更，国药集团入主有望赋能。根据 2023 年 6 月 3 日公司公 告，国药集团旗下企业中国生物与光明国资局拟设立合资公司，中国生物持有 合资公司 51%的股权，光明国资局持有 49%的股权；合资公司设立后，中国 生物向合资公司无偿划转天坛生物 5.96%的股份，光明国资局向合资公司无偿 划转卫光生物 35.25%的股份，中国生物通过合资公司和武汉生物制品研究所有 限责任公司控制卫光生物 42.50%的股份，成为卫光生物的控股股东。此次合资 公司成立后，卫光生物实际控制人将变为国药集团，我们认为在央企赋能资源 加持下，有利于其进一步整合行业资源、构建更有竞争力血液制品企业。