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驰宏锌锗研究报告：锌光熠熠，高质发展。锌铅资源优质，核心技术指标行业领先。公司铅锌资源量 3200 万 吨，矿山年产能 39 万吨，锌铅冶炼年产能 63 万吨，锌产品是公 司主要利润来源，2022 年贡献 76%营收和 69%毛利。1H2023 公司 矿山产铅 4.16 万吨，矿山产锌 12.19 万吨，生产锌产品 26.4 万 吨，铅产品 8.27 万吨，均实现同比增长；营收 110.13 亿元，同比 +1.06%，归母净利润 10.69 亿元，同比+5.01%。公司矿山资源优 质，会泽矿业为世界品位最高的在产单体矿山，依托高品位矿山资 源和持续科技创新，公司采选冶核心技术指标领先行业，显著降低 生产成本，增厚利润空间。预计 2023-2025 年锌、铅产品销量维持 48 万吨和 23 万吨，铅锌价格小幅上涨，锌锭含税均价为 2.17/2.2/2.2 万元/吨，铅锭含税均价为 1.58/1.6/1.6 万元/吨。

矿山建设进行时，资源稳步接续保障可持续发展。驰宏会泽矿业 安全高效标杆矿山项目预计 2025 年 12 月建成，为公司高质量发 展增添动能；西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计 2023 年底全部建设完 成，高品位矿山投产后将为公司降本增量做出贡献；彝良驰宏毛坪 铅锌矿资源持续接替工作主体工程 2022 年 9 月完工，铅锌金属年 产能 13 万吨，未来将贡献矿产铅锌增量。公司关注资源消耗与增 储动态平衡，连续 19 年资源增量大于消耗量，实现资源稳步接续。

布局战略新兴产业，提升产品附加值。公司锌合金和锗产业属于 战略新兴产业，均为上游铅锌采选冶延伸产业，一体化优势显著。 （1）驰宏新材料厂拥有锌合金年产能 12 万吨，依托自产优质锌 片及采选冶产业链降低成本，锌合金售价高出传统锌锭400元/吨， 产品盈利空间显著提升。会泽冶炼 6 万吨/年锌合金技改项目投产 2.4 万吨，有望优化公司产品结构、实现量利齐升。（2）伴随锗产 量提升和研发项目产业化应用，锗产品毛利率从 2016 年的 3.74% 稳步提升至 2022 年的 39.93%，成为公司毛利率排名第二的产品。 预计 2023-2025 年锗产品销量维持 60 吨。

定位集团锌铅矿业平台，集团资产注入可期。公司与中铝集团、中 国铜业下属的金鼎锌业、青海鸿鑫、云铜锌业存在同业竞争，上述 企业 2022 年生产矿产铅锌约 15 万吨、冶炼锌 20 万吨。据公司 2023 年半年报，2018 年 12 月底中铝集团和中国铜业承诺 5 年内 解决与公司的同业竞争问题，当前承诺期限临近，预计上述资产注 入上市公司后将大幅提升产品产销规模及可持续发展能力。