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盐津铺子研究报告：品类聚焦精准发力，全渠道拓展打开增量空间，改革成效持续显现。渠道变化的新浪潮涌起，盐津铺子迅速响应，全渠道拓展把握行业机会。 2021 年开始，后疫情时代渠道呈现去中间化再去中心化后的行业新局面， 商超流量出现明显分流，零食专营渠道等新兴渠道快速扩张。面对行业渠 道之大变革，公司自 2021 年起，主动瘦身直营商超渠道，充分拥抱零食 专营渠道，定向发展定量流通渠道，大力推进电商渠道，逐步推进公司全 渠道拓展的战略目标。

品类做聚焦，打造核心大单品，细分市场市占率提升空间大。根据卫龙港 股招股书的数据，我国休闲食品行业 2021 年市场规模为 8251 亿元，子行 业众多，疫情之后，预计未来 5 年过半数景气度将持续提升，但存在细分 市场龙头企业市占率均较低的现状。公司聚焦七大核心品类，目前辣卤/ 烘焙/深海零食已成为公司前三大品类，有望在各细分市场持续精耕。针 对增长较快的辣味休闲食品赛道，公司持续发力，推出辣味魔芋、鹌鹑 蛋、蒟蒻果冻布丁等爆款大单品，并通过定量装、量贩装等持续放量。

卓越的管理层具有独到战略眼光，三次股权激励计划大幅提升积极性。战 略制定上，公司管理层改革创新能力突出：1）2017 年使用“店中岛”打 造公司商超差异化竞争优势，业绩快速提升；2）2021 年启动战略转型， 确立聚焦多品类、全渠道双轮驱动的发展策略，为业绩释放打开窗口。为 匹配公司战略转型，公司大力引进业内知名企业优秀的高管，并通过 2019 年、2021 年和 2023 年三次股权激励计划来充分调动核心骨干的积极性， 将激励计划落到实处，公司整体团队士气昂扬，有助于公司长期可持续发 展。

核心竞争力：我们认为公司的核心竞争力在于强大的市场洞察能力和高效 的执行落地能力。公司凭借强大市场洞察能力和高效的执行落地能力，在 多品类基因和自主供应链赋能下，陆续开拓了烘焙第二增长曲线，实施商 超双中岛战略，拥抱零食量贩系统和抖音新电商，打造魔芋丝、鹌鹑蛋等 爆品，公司在不断变化的外部市场环境中保持持续增长，未来核心能力也 将持续赋能公司发展，不断向上突破。 夯实供应链内功，上下游拓展打造具有核心壁垒的全产业链。公司作为生 产型休闲食品企业的代表，坚持自主制造，产品研发能力属于业内一流， 目前在全国 4 大工厂年产能超过 16 万吨。基于中游生产端实力雄厚的基 础之上，公司向上下游拓展以降本增效：1）总成本领先战略引领下，向 上投资原材料生产及加工基地，抵御未来原材料成本上涨风险；2）全链 条进行数字化布局，从采购端、生产端、物流端等多方面利用数字化赋 能，提高生产效率和用能效率，持续优化总成本优势。