星宇股份研究报告：产品升级客户结构优化，自主车灯龙头蓄势蝶变.pdf

星宇股份研究报告：产品升级客户结构优化，自主车灯龙头蓄势蝶变。三十年沉淀的自主车灯龙头，破茧成蝶改善可期。公司的产品聚焦于车灯主 业，客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。2011 年公司上市以来， 受益于前期开拓的合资客户及 LED 渗透率的增长，公司实现了业绩的快速增 长，2011-2020 这 10 年间公司营收和归母净利润的 CAGR 分别为 20.9%和 21.4%，且在其中的每一年均维持了较稳定的增速。2021 年来主流合资车企 面临转型困境销量增速放缓，以公司最主要的客户一汽大众为例，2021-1H23 一汽大众销量增速分别为-21.6%、5.2%和-6.2%，面对新能源的冲击，传统 合资品牌面临一定的下行压力，因此公司开始向一汽红旗和蔚小理等自主品 牌车企发力，未来公司核心增长点主要在于通过客户结构优化及产品升级， 不断获得智能化浪潮下的更大市场份额。公司前期在客户及产品技术方面沉 淀深厚，自主崛起新时期有望破茧成蝶重回业绩快车道。

以用户需求为导向，未来受益于 ADB 和 DLP 产品升级。汽车电动化、智能 化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，公司受 益于智慧驾驶升级机会带来的 LED 以及 ADB 头灯升级机会。公司在 ADB 产 品上拥有较深的技术沉淀，2019 年实现 ADB 头灯量产，2020 年红旗 H9 成 为星宇 ADB 车灯量产首款车型，DLP 预计 2023 年在红旗车型上量产。公司 将受益于智慧驾驶升级带来的 LED、ADB 及 DLP 头灯升级机会；且随着车 灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升 单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。

积极优化客户结构，自主品牌+新势力占比有望提升。1）成立初期受益于合 资客户：公司成立之初便与一汽大众等合资客户达成合作关系，通过客户优 势赶上合资品牌的黄金时代；2）客户结构改善：公司主要客户一汽大众和一 汽丰田等合资企业销量承压，一汽红旗等自主品牌顺势崛起，公司积极寻求 自主品牌方面的合作，客户结构不断改善；3）布局新势力车企：公司牢牢把 握新四化的发展趋势，积极开拓新能源汽车市场，并于 2021 年与蔚来、理想 和小鹏等新势力车企达成合作；4）积极开拓海外市场：公司海外销售占比较 低，目前塞尔维亚工厂已进入批产阶段，来自欧洲主机厂的项目已于 2023 年 陆续进入批产阶段。