农林牧渔行业专题研究： 23Q2总结，猪弱鸡强，宠物盈利修复.pdf

农林牧渔行业专题研究： 23Q2总结，猪弱鸡强，宠物盈利修复。猪价低迷影响下，23Q2 生猪养殖板块大幅亏损。上市公司 23Q2 资产负债 率高企、固定资产投资继续放缓。黄鸡养殖板块同样在 23Q2 持续亏损。而 白鸡养殖板块则在 23Q2 实现全产业链的高景气、录得同比环比的盈利高增 速。考虑到需求或有一定复苏，结合生猪供给的压力，我们预计 23Q3 猪价 大幅上涨的可能性不大。在行业负债率高、现金流弱的背景下，持续的养殖 亏损或相应带动全国母猪产能去化的持续甚至加速、从而支撑 2024 年猪价。 23Q3 白鸡板块下游价格或承压，上下游盈利或分化。肉制品方面，冻肉亏 损/屠宰难盈利/养殖业务亏损拖累 Q2 业绩，预制菜或为未来发力方向。

后周期：养殖亏损拖累 Q2，关注非瘟疫苗商业化

饲料：量：受禽养殖端补栏及生猪养殖高存栏带动，23H1 畜禽饲料销量高 增；价：原材料价格高位震荡下，畜禽饲料价格维持高位。主业量利齐增推 动 23Q1 饲料板块盈利同比高增，而养殖业务亏损则拖累 Q2 盈利。受高基 数效应及下半年生猪产能或去化影响，我们预计 Q3 猪饲料销量或有承压。 动保：受 23Q2 下游养殖存栏量同比增加，但猪价同比下跌/白鸡价同比涨幅 收窄影响，Q2 板块收入及盈利同比增速较 Q1 均有回落。后周期视角，我 们预计 23Q3 动保板块盈利仍有望同比增长、但增速存在变数。关注国内非 瘟疫苗的研发进度，我们预计其一旦获批生产，技术红利有望直接兑现。

种业：受益粮价后周期，关注转基因推进

在高粮价带动种植收益提升、种子价格与制种成本同增的背景下，2022/23 年度种业销售延续高增、盈利小幅改善。截至 23Q2 末，2022/23 年度 8 家 种企总营收同比+20%，剔除隆平高科后总归母净利同比+7%；期末库销比 降至 2011 年以来低位，供需格局有望优化。分品种统计，22Q3-23Q2 水稻 /玉米/小麦种子销售额分别同比+17%/+25%/+97%，较上年增速进一步放 大。向后展望，Q3 是新一季预收款的集中确认期，我们认为种业板块有望 受益于 1）周期角度粮价高位震荡；2）成长角度转基因商业化落地。

宠物板块：去库压力持续消化，国内市场稳步开拓

受海外客户去库压力持续消化及国内市场稳步开拓双轮驱动，23Q2 宠食板 块收入及盈利同比双双转正。海外方面，23Q2 美元/人民币口径下我国宠食 出口额同比下滑 6.7%/1.3%，降幅较 23Q1 均有所收窄。国内方面，头部上 市公司自主品牌建设初见成效。23H1 中宠股份旗下“顽皮”/佩蒂股份旗下 “爵宴”品牌营收同比增长 30%+/97%。宠物用品板块表现亦趋同，23H1 出口稳步修复，国内市场增速高企。宠用企业如天元宠物、源飞宠物纷纷切 入国内宠食赛道，或将其打造为公司的第二增长曲线。