科兴制药研究报告：重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即.pdf

科兴制药研究报告：重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即。科兴制药生物制药实力雄厚，具备核心竞争力。科兴制药成立于 1997 年， 是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的 创新型生物制药企业。公司营收端增长稳健，2023H1，受疫情放开影响， 公司营收加速增长，实现营业收入 6.49 亿元，同比增长 3%。利润端短期 承压，2023H1 归母净利润亏损 0.48 亿元，同比扩大 1741%，净利润下 滑主要源于公司研发费用增加和引进优秀管理和技术人才，未来随着集采 影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力 度加强，公司净利润有望恢复并加速增长。

“四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。公司主要 产品“四大金刚”包括：人促红素（依普定）、人干扰素α1b（赛若金）、 人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）。2022 年分 别实现收入 7.22、2.76、1.80、1.22 亿元，占营收比重分别为 54.8、21.0、 13.7、9.3%。2017-2022 年公司主营业务毛利率分别为 79.0、81.1、81.5、 80.0、79.4%、75.4%，整体基本保持稳定。四款产品各具优势，依普定 是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短 效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼 孕产妇均可使用的独家益生菌产品。

聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。科兴制药拥有 20 多年海 外商业化经验，海外商业化经验深厚。截至 2023 年 H1，公司已引进 7 款出海品种，聚焦肿瘤和自免生物类似药治疗领域，出海地区涵盖法规及 新兴市场。其中，靶向 VEGFR 的贝伐珠单抗，靶向 TNF-α的英夫利西 单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于 2023Q4 开始上 市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好， 有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计 2024H1 实现海外商业化。