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亿华通动态跟踪：布局北方，立足重卡，燃料电池有望放量。氢能第一家 A+H 上市公司，燃料电池系统龙头企业：亿华通是中国领先的燃料 电池系统制造商，主营燃料电池系统及电堆，产品主要面向商用车。公司是第一 家氢能 A+H 上市的公司，2022 年燃料电池系统装机量占比 21%，居行业第一。 公司位于第一批五大氢能城市示范群之一的北京城市示范群，是当地燃料电池系 统龙头企业，公司产品涵盖从 30kW 至 240kW 的广泛范围，能够满足客户的各 种需求及多个应用场景，并且是国内第一家推出 240kW 燃料电池系统的厂家。

行业前期推广不及预期，后续依托重卡有望快速增长：受到 2020-2022 年疫情 的影响，加之行业发展初期技术降本需要时间，2022 年中国燃料电池汽车仅销 售 3368 辆，截止 2023 年 8 月，燃料电池汽车保有量仅 1.6 万辆，离国家 2025 年保有量 5 万辆规划还有 3.4 万辆差距。长期而言，以重卡为代表的燃料电池车 有望在绿氢成本较低，有大量应用场景的部分非示范群城市区域进行放量，其中 政策加速、运营成本低、规模化降低购置成本是核心推动因素。短期而言，燃料 电池系统销量受补贴影响，呈现出 6 月、年底两波销售高峰期。燃料电池车补贴 向大功率重载车辆倾斜，在销售结构上，牵引车、载货车、自卸车、专用车的比 例也在不断增加。2023 年 7 月，四者占比达到 76%，较去年同期提升 12pcts。

行业资金层面面临 3 大问题，亿华通有望逐一解决：标准与管理层面，氢能上下 游标准开始加速完善，氢气作为危化品管理也逐渐松口。但是资金方面，燃料电 池汽车推广问题在于（1）补贴少且慢，（2）企业资金负担较重，（3）用得起 无补贴/有补贴用不起。亿华通有望逐一解决以上问题：作为北京城市示范群燃 料电池系统龙头厂家，依然享受补贴，对公司经营压力起到一定的缓解作用； 2023 年 1 月公司港股 IPO 的融资净额 9.83 亿港币将维持公司正常运营；公司 一方面发力重卡场景，另一方面积极在河北、新疆等重卡需求较大、绿氢成本较 低的省份进行上下游布局，公司规模效应降本有望随着对应场景政策实施带动显 现，实现购置成本和运营成本的双双下降。