太阳纸业研究报告：龙头穿越周期，林浆纸一体化构筑壁垒.pdf

上传者：小**
时间：2023/09/05
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太阳纸业研究报告：龙头穿越周期，林浆纸一体化构筑壁垒。造纸龙头，营收稳定扩张，利润有望修复。公司是文化纸龙头，23 年 H1 实现营收 193.42 亿元，同比下滑 2.58%；实现归母净利润 12.51 亿元，同比下滑24.59%。其中，单Q2实现95.37亿元，同比下滑6.39%；实现归母净利润 6.86 亿元，同比-30.34%，利润端环比修复明显。

小企业持续出清，行业集中度有望不断提升。造纸行业前期受制于疫情下需求疲软、供需错配导致浆价处历史高位，行业亏损扩大，小企业持续退出。当前文化纸行业集中度较高，双胶纸 CR5 达到 50%，铜版纸 CR3 达到 79%，且集中度有望进一步提升。

太阳林浆纸一体化优势显著。太阳当前浆纸产能已破千万吨，木浆自给率超过 50%，原材料端拥有先发优势。自备电厂持续推进，能源成本有望持续降低。前瞻性布局老挝、广西等基地，税收、人力成本优势明显。吨盈利水平持续抬升，资产负债率持续降低，叠加资产运营效率提升，共同助力太阳 ROE 水平处行业前列。

未来短期行业需求回暖，长期资源优势持续体现。短期行业开工率有望提升，文化纸受益于秋季教材招标、展会重启，需求回暖，纸价有望持续修复；箱瓦纸厂陆续停机，涨价函频发，叠加传统电商旺季，纸价有望止跌向上，带动公司盈利端持续修复。长期来看，我国林木资源紧缺，木片价格上行，太阳掌握前端资源优势，有望持续与小企业拉开差距，强者恒强。